Zehn Anlageüberzeugungen für das zweite Halbjahr 2025

Ende 2024 sind wir von weiterem Wirtschaftswachstum und Disinflation im Jahr 2025 ausgegangen – also von einem Umfeld, das es den Notenbanken erlaubt, die Zinsen weiter zu senken. Stattdessen hat die unerwartete Volatilität in der US-Handelspolitik zu wirtschaftlicher Unsicherheit geführt und uns veranlasst, die globalen Wachstumsprognosen zu senken. Die US-Wirtschaft dürfte sich abschwächen, aber eine Rezession sollte vermieden werden können. Angesichts geopolitischer Spannungen und politischer Instabilität ist eine disziplinierte Anlagestrategie unerlässlich.

Die US-Handelspolitik hat zur Unterbrechung von Lieferketten geführt und sich für den Rest der Welt, wo ein schwächerer US-Dollar Importe verbilligt, als disinflationär erwiesen. Die längerfristigen Auswirkungen höherer Zölle auf die US-Wirtschaft sind jedoch unklar, was die Einschätzung der US-Inflationsentwicklung erschwert. Wir erwarten, dass die Leitzinsen der Notenbanken niedrig bleiben. Im Falle der US-Notenbank Fed dürften sie zu sinken beginnen, während die Teuerung die geldpolitischen Zielwerte erreicht. Ein selektiver Kapitaleinsatz unter Berücksichtigung verschiedener Risikofaktoren– vor allem einer volatilen Geopolitik – ist entscheidend. Dies gilt besonders für die Schweiz, wo der Leitzins aktuell bei null liegt.

Im Bereich festverzinslicher Wertpapiere bevorzugen wir weiterhin erstklassige Unternehmensanleihen (Investment Grade). Die derzeit hohen Renditen bieten unserer Meinung nach die Chance, Positionen in ertragsgenerierenden Anleihen zwecks Diversifizierung aufzustocken.

Wir sehen im zweiten Halbjahr weiteres Aufwärtspotenzial für die Aktienmärkte. Unsere bevorzugten Anlagethemen konzentrieren sich auf Infrastruktur sowie Unternehmen mit naturfreundlichem Geschäftsmodell. Auf Sektorebene haben zyklische Werte defensive leicht übertroffen. Aufgrund der relativen Widerstandsfähigkeit von Zyklikern angesichts der jüngsten geopolitischen Unsicherheit halten wir an der Präferenz dieser Titel fest.

Alternative Anlagen spielen in Portfolios nach wie vor eine wichtige Rolle, da sie die Bandbreite potenzieller Renditequellen erweitern. Immobilienanlagen profitieren in der Regel von sinkenden Leitzinsen, und bei Hedge Funds können marktneutrale Strategien in unsicheren Zeiten nützlich sein.

Die von uns letztes Jahr erwartete positive Entwicklung von Gold ist 2025 deutlich übertroffen worden. Nun rechnen wir mit einer Preiskonsolidierung. Während die jüngsten geopolitischen Spannungen Gold hätten unterstützen können, ist der Preis des Edelmetalls seit Beginn der israelischen Angriffe auf Iran Mitte Juni unverändert geblieben. Dennoch bleibt Gold aus strategischer Sicht in Portfolios ein wertvoller Diversifizierungsfaktor.

Portfoliorisiko

1. Liquidität und Marktverwerfungen für Kapitaleinsatz nutzen

Im Zuge weiterer Zinssenkungen durch die Notenbanken werden die Schweiz und die Eurozone die tiefsten Leitzinsen unter den wichtigsten Volkswirtschaften aufweisen. Das bedeutet: Kapital muss eingesetzt werden, um eine angemessene Portfoliodiversifizierung sicherzustellen. In diesem Umfeld bieten festverzinsliche Wertpapiere ein attraktives Risiko-Rendite-Profil.

Festverzinsliche

2. Fokus auf Unternehmensanleihen mit Investment-Grade-Rating

Wir haben erwartet, dass Unternehmensanleihen mit Investment-Grade-Rating gut abschneiden, zumal in vielen Ländern eine Verschlechterung der Staatsfinanzen zu beobachten ist. Die Performance dieses Anleihensegments beträgt seit Jahresbeginn rund 3,4%. Auch Hochzinsanleihen entwickelten sich gut, doch unseres Erachtens spricht in Multi-Asset-Portfolios das Risiko-Rendite-Profil für Investment-Grade-Papiere. Wir rechnen für das zweite Halbjahr mit einer guten Performance von Investment-Grade-Unternehmensanleihen. Der Renditeaufschlag ist unserer Meinung nach bei Hochzinsanleihen aus risikobereinigter Sicht weniger attraktiv. Daher sollten bei einer Erhöhung der Portfolioallokation Investment-Grade- gegenüber Hochzinsanleihen bevorzugt werden. In Europa favorisieren wir Emittenten aus Deutschland, Frankreich, Spanien, Italien und dem Vereinigten Königreich. In den Schwellenländern hat sich unsere Präferenz für Unternehmensanleihen gegenüber Staatsanleihen in USD nur teilweise ausbezahlt. Allerdings lag die Performance beider Segmente im bisherigen Jahresverlauf in einem engen Band von 3,5% bis 5,0%. Wir bevorzugen weiterhin Unternehmens- gegenüber staatlichen Emittenten sowie Laufzeiten von fünf Jahren in den meisten Währungen.

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Unsere Szenarien rund um den Konflikt zwischen Israel und Iran

17. Juni 2025

3. Staatsanleihen zur Diversifizierung – wir bevorzugen inflationsgeschützte US-Staatsanleihen (TIPS) und japanische Staatsanleihen (JGB)

Staatsanleihen entwickeln sich weiterhin gut und profitieren von Renditen, die über ihrem Zehnjahresdurchschnitt liegen. Die Renditen von Staatsanleihen in Europa, den USA und Japan sind stabil oder höher als vor einem Jahr. Der Wachstumsausblick ist schwächer und die Inflationsentwicklung unterschiedlich, doch die meisten Notenbanken dürften die Leitzinsen in den kommenden Monaten weiter senken. Inflationsindexierte Staatsanleihen schützen im Falle von geopolitischen Worst-Case-Szenarien. Zehnjährige TIPS bieten reale Renditen von über 2% – eine der höchsten Renditen unter den Industrieländern – sowie einen Ausgleich für Inflation. TIPS dürften sowohl in unserem Basisszenario mit schwächerem Wachstum und sinkenden Realrenditen gut abschneiden als auch im Risikoszenario mit über Erwarten hoher Inflation, indem Rückgänge der Nominalrenditen begrenzt werden. Die Renditen zehnjähriger JGB sind zuletzt gesunken. Wir betrachten sie weiterhin als interessante Anlagechance, da die Bank of Japan ihre Zinserhöhungen im übrigen Jahr aussetzen dürfte. Für internationale Anlegerinnen und Anleger kann eine JGB-Absicherung in USD oder EUR angesichts des Zinsgefälles interessante zusätzliche Renditen bieten.

Aktien

4. Bevorzugung von Aktien aus Industrie- und Schwellenländern

Eine breite regionale Diversifizierung ist wesentlich – ebenso wie auf unsere thematischen Strategien ausgerichtete Anlagen. Aktien dürften von sinkenden Anleihenrenditen profitieren sowie von einer geldpolitischen Lockerung in einem Umfeld mit langsamerem Wachstum in den kommenden Quartalen. Zudem dürften angesichts eines soliden globalen Gewinnausblicks und einer weiterhin schwachen Anlegerstimmung gegenüber Aktien positive Überraschungen den Bewertungen von Risikoanlagen Auftrieb geben.

5. Kommunikationsdienste und Qualitätsaktien für Widerstandsfähigkeit

Unsere grössten Favoriten bleiben Grundstoffe und Kommunikationsdienste. Der globale Grundstoffsektor hat sich seit Jahresbeginn laufend gut entwickelt. Während die jüngste Performance etwas schleppend war, dürften mehrere Faktoren den Sektor weiterhin unterstützen. Goldminenbetreiber profitieren von einem hohen Goldpreis, auch wenn dessen Anstieg etwas nachgelassen hat, und von besserer Kostenkontrolle. Baustoffhersteller wiederum profitieren weltweit von bestehenden und neuen Beteiligungen an Infrastrukturprogrammen. Kommunikationsdienste bleiben unser bevorzugter technologiebezogener Sektor. Sie bieten attraktivere Bewertungen und weniger volatile Fundamentaldaten als Halbleiter oder Hardware. Wir behalten die Präferenz für europäische Halbleiter bei, da wir sie trotz kurzfristiger Zollunsicherheit mittelfristig für interessant halten. Auch Qualitätsaktien mit solider Bilanz, Marktführerschaft und resilienten Gewinnen gefallen uns weiterhin.

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Strukturelle Themen im Aktienbereich für eine multipolare Welt

5. Juni 2025

6. rethink infrastructure – eine unserer sechs langfristigen thematischen Überzeugungen

Wir erwarten eine Beschleunigung im Zyklus für Infrastrukturausgaben in einer multipolaren Welt. In den Schwellenländern bleibt die Investitionstätigkeit hoch, wobei die erweiterte BRICS¹-Gruppe und ihr Kooperationsrahmen die Infrastruktur in den Fokus rücken. In den Industrieländern versucht Deutschland die Lücke bezüglich Kapitalausgaben zu schliessen und konzentriert sich dabei auf Infrastruktur. Bei Aktien setzen wir auf Unternehmen entlang der gesamten Wertschöpfungskette von Grundstoffanbietern bis zu Infrastrukturbetreibern, die von zunehmenden Infrastrukturausgaben profitieren dürften. rethink infrastructure ist eine unserer sechs langfristigen thematischen Überzeugungen im Aktienbereich.

7. rethink nature – eine unserer sechs langfristigen thematischen Überzeugungen

In den Bereichen Natur und Biodiversität bestehen zahlreiche Herausforderungen. Die Verfügbarkeit von sauberem Wasser gehört weltweit zu den vordringlichsten Themen. Öffentliches Bewusstsein, staatliche Massnahmen und der Einsatz effizienter Technologien schaffen ein günstiges Umfeld für führende Unternehmen im Bereich Wassertechnologie und -aufbereitung, um vielversprechende Lösungen zu skalieren und Wasserressourcen wiederherzustellen. Der Fokus Chinas und anderer Schwellenländer auf Landressourcen und Biodiversität trägt ebenfalls zur Entwicklung von Lösungen bei. Unser Anlagethema rethink nature zählt zu unseren wichtigsten Überzeugungen im weiteren Jahresverlauf.

Alternative Anlagen

8. Immobilien als Alternative für Erträge in Niedrigzinsmärkten

Bei tieferen Notenbankzinsen und dem Ausblick auf ein globales Wachstum ohne Rezession können Immobilienanlagen in Märkten mit vergleichsweise niedrigen Anleihenrenditen alternative Ertragsquellen darstellen. Dies gilt namentlich für die Schweiz. Auch die Eurozone könnte wieder interessanter werden.

9. Hedge Funds und Private Assets erweitern das Anlageuniversum

Wir bevorzugen weiterhin marktneutrale sowie Long-Short- und Event-driven-Strategien, da sie in Multi-Asset-Portfolios zusätzliche Flexibilität bieten. Für qualifizierte Anleger kann Private Equity in einem Umfeld mit Handelsbarrieren zusätzliche Chancen eröffnen.

Währungen

10. Präferenz für Hochzinswährungen von Schwellenländern mit Leistungsbilanzüberschuss

Wir haben unsere Einschätzung des US-Dollar im früheren Jahresverlauf angepasst und sind zu einer Bevorzugung von Schweizer Franken und japanischem Yen übergegangen. Asiatische Währungen dürften sich in den kommenden Monaten gegenüber den Hauptwährungen besser entwickeln. Potenzial bieten Währungen von Ländern mit Aussenhandelsüberschuss (südkoreanischer Won – KRW, australischer Dollar – AUD) oder mit höherem Zinsgefälle und besseren Wachstumsaussichten (indische Rupie – INR). Nach einer Schwächephase gegenüber Währungen der Industrieländer wegen Zollsorgen haben sich asiatische Währungen deutlich erholt. Die weitere Entwicklung – darunter ein stabilerer Dollar-Yuan-Wechselkurs und mögliche Handelsabkommen mit Währungsklauseln – dürfte asiatische Währungen weiterhin unterstützen. Alternativ scheint der AUD, der stark mit asiatischen Währungen korreliert, attraktiv bewertet.