Private Assets: Fundamentaldaten sind wieder im Fokus

Kernpunkte

• Die Märkte für nicht börsennotierte Anlagen konzentrieren sich wieder auf das Wesentliche bzw. auf die Wertschöpfung. Dies nach jahrelangem Streben nach Wachstum „um jeden Preis“ in einem Niedrig- oder Nullzinsumfeld.
• Ein Grossteil des ökonomischen Werts und der Innovation wird im Sektor der nicht börsennotierten Unternehmen geschaffen. Daher können Private Assets in einem Multi-Asset-Portfolio andere, möglicherweise komplementäre Chancen bieten.
• Untersuchungen zeigen, dass die besten Private-Assets-Fondsmanager insbesondere in Wirtschaftskrisen konsistent eine Outperformance erzielen. Deshalb ist die Managerauswahl für eine erfolgreiche Private-Assets-Allokation zentral.
• Für Anleger, die ihr Kapital langfristig investieren und Illiquidität tolerieren, kann ein diversifiziertes Private-Assets-Engagement in Verbindung mit einer konsistenten, mehrjährigen Strategie die Gesamtrendite des Portfolios verbessern.

Die höheren Kapitalkosten sorgen an den Märkten für nicht börsennotierte Anlagen – oder Private Assets – für eine Rückkehr zu den Fundamentaldaten. Die Fondsmanager konzentrieren sich wieder auf die Erzielung von Gewinnen durch die Optimierung und Transformation der Unternehmen, in die sie investieren. Auf der Anlegerseite haben Wirtschaftskrisen und Marktverwerfungen in der Vergangenheit zu einer Outperformance in diesem Segment geführt. Voraussetzung dafür ist, dass die Anlegerinnen und Anleger Zugang zu einer breiten Palette von erstklassigen Managern haben und einen konsistenten, langfristigen Anlagehorizont aufweisen.

In den Pandemiejahren von 2020 bis 2022 flossen laut der Unternehmensberatung Bain & Company über alle Unteranlageklassen hinweg USD 4 Bio. in Private Assets. In den letzten beiden Jahren, 2021 und 2022, wurden am meisten bzw. zweitmeisten Mittel überhaupt beschafft. Dagegen verzeichnete der Markt für Fusionen und Übernahmen 2023 das schwächste erste Quartal seit zehn Jahren. Dies geht aus Daten von Refinitiv hervor, über welche die Financial Times berichtet. Die Kombination aus höheren Kreditkosten, der Unsicherheit über die Wirtschaftsabschwächung und Verwerfungen bei US-Regionalbanken hat dabei eine Rolle gespielt.

Dieser neue Wirtschaftszyklus eröffnet neue Möglichkeiten der Wertschöpfung. Während Jahren waren die Kreditkosten niedrig oder lagen bei null, und die Anleger strebten nach Wachstum „um jeden Preis“. Nun richten sie das Augenmerk wieder darauf, durch operative Verbesserungen und positive Cashflows Wert zu generieren. Ein Umfeld, in dem die Zinsen für längere Zeit hoch sind, dürfte den stärksten Fondsmanagern zugutekommen, welche die Transformation ihrer Beteiligungen aktiv vorantreiben. Dies sind beispielsweise Private-Equity-Manager mit ausgeprägtem Branchen- oder Sektorwissen, skalierbaren operativen Fähigkeiten und Zugang zu einer breiten Auswahl von Beratern und Experten. Statt einer möglichen Optimierung der Bewertungskennzahlen oder des Zugangs zu Fremdkapital erfordern erfolgreiche Investitionen jetzt strategische und operative Verbesserungen sowie ein materielles Gewinnwachstum. Dieser Trend unterstreicht die Bedeutung einer sorgfältigen Auswahl der Fondsmanager – der Unterschied zwischen den Spitzenreitern und dem Rest ist grösser als in anderen Anlageklassen (siehe Grafik). Zudem kann der Trend geeignete Einstiegspunkte für neues Kapital bieten.

Weiterhin ein guter Investitionszeitpunkt?

Anlegern, deren Portfolio nur börsennotierte Werte enthält, fehlt der Zugang zu einem Grossteil des von Unternehmen geschaffenen ökonomischen Werts. Nach Angaben des US-Arbeitsministeriums erwirtschaften Unternehmen in Privatbesitz, die zudem drei Viertel aller Arbeitnehmenden beschäftigen, schätzungsweise 87% des US-Bruttoinlandsprodukts. Ein Grossteil des Werts lässt sich nur erschliessen, wenn ein Unternehmen noch nicht an der Börse ist – vor allem in der frühen Innovationsphase einer Firma. Hinzu kommt: Die Unternehmen bleiben länger in Privatbesitz. Die Zahl der börsennotierten Unternehmen ist in den letzten zehn Jahren zurückgegangen, wie Daten der US-Statistikbehörde und der Weltbank zeigen.

Bedeuten dieses neue Wirtschaftsumfeld und die Verlagerung in Bezug auf den Anlagestil, dass ein Anleger, der nicht in Private Assets investiert ist, seine Chance verpasst hat? Unseres Erachtens nicht. Erstens kehrt allmählich die Liquidität für Transaktionen zurück, und die Volatilität der Märkte schafft Investitionsmöglichkeiten. An einer Branchenkonferenz in Berlin letzte Woche äusserte sich der Co-Leiter des Bereichs Private Equity der Carlyle Group Inc. hierzu: Ihm zufolge bestehen Anzeichen, dass der Transaktionsfluss anzieht, da die Banken wieder Kredite vergeben, nachdem die Bewertungen in den letzten Monaten gesunken sind. Zweitens haben Krisen in der Vergangenheit starke Private-Equity-Ausgabejahre hervorgebracht. Doch wie oben erwähnt, ist die Auswahl der Fondsmanager wesentlich für den Erfolg. Im Zuge von Abschwüngen und Verwerfungen fliesst das Kapital zu den besten Managern, die nachweislich in der Lage sind, in Krisenzeiten Renditen zu erzielen. Während der grossen Finanzkrise 2008 bis 2009 etwa haben die besten Manager nicht nur weiterhin Investitionen getätigt; sie haben auch tendenziell höhere Renditen erzielt als in stabileren Konjunkturphasen – unter anderem weil sie Vermögenswerte günstiger erwerben konnten. Allerdings nimmt die Performancestreuung in Krisenjahren ebenfalls zu.