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La stabilité de la Chine soutient les actifs émergents
Homin Lee
Stratège macro senior
Patrick Kellenberger
Emerging Market Equities Strategist
points clés.
Vu la forte dynamique des exportations, couplée à de nouvelles mesures de relance budgétaire, l'économie chinoise devrait afficher une croissance de 4,3% cette année, un niveau supérieur à notre précédent scénario
Nous anticipons une poursuite du renforcement du yuan en 2026, mais à un rythme modéré. Cette appréciation devrait prévenir le risque d’un regain de tensions avec les partenaires commerciaux de la Chine
Les investissements chinois dans l’IA et les capacités de calcul bénéficient déjà de la trêve commerciale avec les États-Unis, favorisant ainsi le développement de modèles d'IA plus performants
Notre vue positive sur la Chine ancre les perspectives des économies et actifs émergents. Nous identifions en particulier des opportunités dans les entreprises technologiques chinoises.
L’excédent commercial record de la Chine contribue à sa croissance économique, tout en accentuant les déséquilibres internes et les tensions internationales. Quand bien même l’évolution de la situation géopolitique représente toujours un risque majeur, nous anticipons une amélioration des perspectives pour l’économie et les actifs chinois en 2026.
En dépit de la hausse des droits de douane américains, la Chine a enregistré un excédent commercial de USD 1’200 milliards en 2025. La part croissante de ses exportations vers les pays d’Asie du Sud-Est, notamment pour contourner les taxes américaines, ainsi que la compétitivité de ses technologies et de ses prix expliquent cette remarquable résilience. La dynamique plus favorable des exportations, associée à notre scénario d’un soutien étatique plus marqué, nous conduit à relever notre prévision de croissance du PIB réel du pays à 4,3% en 2026. Ce chiffre représente une décélération par rapport aux 5,0% enregistrés en 2025, mais reste conforme aux perspectives de croissance à moyen terme de Pékin.
Nous avons relevé notre prévision de croissance du PIB réel de la Chine à 4,3% en 2026
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Rebond de la demande intérieure
Le bas niveau de l’inflation chinoise illustre bien le contraste entre une dynamique commerciale soutenue et la faiblesse persistante de la demande intérieure. La croissance des ventes au détail et des investissements en actifs fixes a fortement ralenti au second semestre 2025, les collectivités locales ayant fait un usage prudent du produit de leurs émissions obligataires. En réponse, les autorités chinoises se sont engagées à soutenir plus efficacement la demande intérieure. Nous tablons sur des mesures de relance budgétaire supplémentaires d'environ 1% du PIB tout au long de l’année 2026. Selon la rhétorique récente des responsables politiques, ce soutien inclurait des mesures pour subventionner la consommation, renforcer les transferts de revenus aux ménages et stabiliser les investissements, le gouvernement central jouant un rôle accru dans les projets. Cette politique budgétaire plus proactive devrait atténuer les pressions déflationnistes ; pour cette année, nous prévoyons une inflation moyenne des prix à la consommation de 1%, contre 0,1% environ en 2025.
La robustesse de la demande mondiale, la trêve commerciale d'un an avec les États-Unis et les politiques budgétaires expansionnistes des principales économies continueront à soutenir les exportations chinoises cette année. Cela dit, nous anticipons un ralentissement modéré de la croissance de ces exportations en 2026, sur fond de campagne gouvernementale visant à supprimer les capacités de production excédentaires et à relever les prix de production, conjuguée à la prolifération des mesures mises en place par d'autres pays pour freiner les importations chinoises bon marché. Notre scénario de base prévoit par ailleurs toujours l’application de tarifs douaniers américains aux exportations chinoises. Car, même si la Cour suprême invalide les taxes imposées en vertu de la loi sur les pouvoirs économiques d'urgence internationaux (IEEPA), celles-ci pourront être réintroduites par d'autres dispositifs.
Les orientations récentes de Pékin en faveur d'un yuan plus ferme freineront légèrement les exportations et limiteront quelque peu la réponse de la politique monétaire. C’est pourquoi nous tablons sur un assouplissement monétaire modéré de la part de la Banque populaire de Chine, avec une unique baisse des taux directeurs en 2026. Le choix de la Chine de privilégier le soutien budgétaire plutôt que monétaire permet aux décideurs politiques de continuer à contrôler étroitement les fluctuations du yuan. Une appréciation de la devise devrait aider les autorités à limiter le risque d’un regain de tensions avec leurs partenaires commerciaux : notre hypothèse à 12 mois pour la paire USD/CNY est de 6,80.
Le choix de la Chine de privilégier le soutien budgétaire plutôt que monétaire permet aux décideurs politiques de continuer à contrôler étroitement les fluctuations du yuan
De fait, là où subsistent des avantages évidents, la Chine devrait poursuivre sa quête d’accords commerciaux opportunistes et de mesures de conciliation. Le 12 janvier, les autorités chinoises ont signé un accord-cadre avec l'Union européenne afin de résoudre un différend concernant les importations de véhicules électriques. Et le 16 janvier, elles ont conclu un arrangement avec le Canada visant à abaisser les droits de douane à l'importation.
Le président Xi Jinping cherchera probablement à éviter toute escalade des tensions commerciales lors de sa prochaine rencontre avec le président américain Donald Trump, prévue en avril. En novembre 2025, les deux pays ont convenu d'une trêve commerciale d'un an, la Chine assouplissant les restrictions sur ses exportations de terres rares en échange d'une modération des contrôles et sanctions américains à l'exportation. Compte tenu de leur interdépendance économique, aucune des deux parties n’a intérêt à raviver les tensions en 2026.
Une nouvelle année d'innovation dans les domaines de l'IA et des technologies propres
Cette période de calme dans les relations commerciales soutient les perspectives de la Chine. Ses achats de semi-conducteurs plus performants faciliteront sans doute le développement de nouvelles capacités de calcul et de centres de données en 2026, ce qui devrait stimuler l'investissement ainsi que la croissance du secteur privé, après le recul des investissements en actifs fixes en 2025. Nous anticipons une augmentation substantielle de la part chinoise dans la production mondiale de capacités de calcul pour l’IA en 2026. Le pays produit déjà environ deux fois plus d'électricité que les États-Unis pour un coût proche de la moitié, ce qui lui confère un avantage essentiel dans la course à l'IA et un contrepoids partiel à la domination des géants technologiques américains dans ce domaine.
Cette période de calme dans les relations commerciales soutient les perspectives de la Chine
Le tournant récent, et moins prévisible, de la politique étrangère américaine, notamment les menaces de droits de douane sur ses alliés de l'OTAN autour du Groenland et les interventions militaires au Venezuela, pourrait également accélérer les efforts de la Chine en matière de sécurité énergétique et stimuler sa production d’énergies renouvelables. La priorité stratégique de la Chine est de réduire sa dépendance aux importations d'hydrocarbures en provenance de zones d'influence américaines. Sa vulnérabilité dans ce domaine a été mise en évidence par les troubles au Venezuela et en Iran, qui figuraient parmi les principaux exportateurs de pétrole et de gaz vers le pays. La volonté affirmée de la Chine d'atteindre la neutralité carbone constitue donc un engagement crédible qui devrait porter ses fruits dans un avenir proche, et son effort en faveur de l'électrification souligne l'urgence de la démarche.
La stabilité économique de la Chine profite aux marchés émergents
Malgré les tensions géopolitiques, la stabilité économique de la Chine en 2026 devrait contribuer à soutenir la croissance des autres économies asiatiques, renforçant notre biais en faveur des actifs émergents. Au sein de nos portefeuilles, nous surpondérons actuellement les actions émergentes, qui offrent une croissance bénéficiaire supérieure à une valorisation plus raisonnable que celles des marchés développés, ainsi que les obligations émergentes en devises fortes. Ces dernières présentent des rendements intéressants avec une meilleure qualité de crédit que celle d’obligations d’entreprise affichant des rendements similaires.
La priorité stratégique de la Chine est de réduire sa dépendance aux importations d'hydrocarbures en provenance de zones d'influence américaines
Préférence pour les actions chinoises
Ces perspectives favorable pour la Chine constituent l’un des principaux moteurs de notre surpondération des actions émergentes. Les actions chinoises nous paraissent désormais offrir des opportunités à l'approche de l’adoption du nouveau plan quinquennal du pays en mars. Leur rendement intéressant et le positionnement limité des investisseurs devraient entraîner un afflux de capitaux nationaux et étrangers, ainsi qu’une expansion des multiples de valorisation. Nous anticipons également une accélération de la croissance des bénéfices à 9% en 2026, contre 3% en 2025.
Parmi les actions chinoises, nous identifions plus particulièrement des opportunités dans les entreprises technologiques
Parmi les actions chinoises, nous identifions plus particulièrement des opportunités dans les entreprises technologiques, qui bénéficient de la hausse des capacités de production d'électricité et des efforts des autorités pour parvenir à l'autosuffisance technologique. Les entreprises technologiques chinoises se négocient encore avec une décote significative par rapport à leurs homologues américaines, tout en affichant une croissance des bénéfices supérieure et une adoption plus rapide des technologies avancées. Cela en fait l'une de nos principales convictions pour 2026.
CIO Office Viewpoint
La stabilité de la Chine soutient les actifs émergents
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