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Responsable de la stratégie d’investissement, durabilité et recherche, CIO EMEA
points clés.
Les tensions commerciales entre les États-Unis et la Chine se sont intensifiées, avec une série de menaces de nouvelles restrictions sur les terres rares, de droits de douane supplémentaires et de contrôles à l’exportation de logiciels
Cette escalade des relations commerciales ne doit pas être sous-estimée, mais peut être perçue comme le prélude à des négociations avant plusieurs échéances importantes
Compte tenu de leur interdépendance économique, nous tablons sur un compromis entre les États-Unis et la Chine. Des risques d’escalade subsistent toutefois et nous suivons chaque développement de près
Grâce à une surpondération des obligations et de l’or, conjuguée à une sous-pondération des actions américaines, nos portefeuilles semblent bien positionnés pour résister à une période d’incertitude élevée
Le 9 octobre, la Chine a annoncé qu’elle limiterait ses exportations de terres rares raffinées, un marché stratégique mondial qu’elle domine. Le lendemain, le président Donald Trump a indiqué que les États-Unis imposeraient des droits de douane supplémentaires de 100% sur les importations chinoises, ainsi qu’un contrôle étendu des exportations technologiques à compter du 1er novembre. Cet engrenage des mesures de rétorsion marque un durcissement substantiel des relations sino-américaines et a suscité une réaction d’aversion au risque de la part des marchés financiers. De notre point de vue, les deux pays devraient parvenir à un compromis dans les semaines à venir. Une escalade aurait des conséquences bien plus profondes pour l’économie mondiale.
Depuis leur réunion de mai 2025 à Genève, les États-Unis et la Chine ont constamment différé la mise en œuvre des droits de douane et des restrictions que chacun menaçait d’imposer à l’autre. À quelques semaines de la fin officielle de la trêve négociée, fixée au 10 novembre, le ton diplomatique a changé et les enjeux sont plus élevés.
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La Chine a annoncé d’importants contrôles à l’exportation de terres rares et d’autres matières premières, dont la plupart entreront en vigueur le 8 novembre (voir l’illustration en page 2 pour la liste complète des échéances). Ces contrôles couvrent un large éventail de matériaux, et la Chine affirme que des autorisations spéciales seront nécessaires pour toute exportation. À tout le moins, ces mesures ralentiront les chaînes d’approvisionnement. Elles pourraient même interrompre complètement les livraisons à certains pays et entreprises et, à plus long terme, accélérer le développement de sources alternatives. Sur le court terme, les restrictions chinoises compliquent les efforts américains pour stocker des terres rares. Ces éléments métalliques sont essentiels à une multitude de produits, qui vont des aimants de moteurs de véhicules électriques aux smartphones, en passant par l’imagerie médicale et les missiles.
Pour autant, la Chine a pris soin de préciser à ses autres partenaires commerciaux que ses restrictions sur les terres rares ne constituent pas une interdiction et que des demandes d’exportation à usage civil ou des exemptions restent possibles. Parallèlement, la Chine a ajouté 23 entreprises américaines à sa liste d’entités non fiables, limitant ainsi leur capacité à opérer en Chine. La Chine envisage par ailleurs de prélever des droits sur les navires détenus, exploités ou immatriculés aux États-Unis, et a demandé au personnel douanier de prendre des mesures de répression contre les importations de semi-conducteurs américains.
Les commentaires plus récents des deux parties ont été plus conciliants, mais une escalade reste possible et nous anticipons une certaine volatilité au cours des prochaines semaines
En réaction, le président Trump a menacé d’imposer des droits de douane de 100% sur les importations chinoises et de nouveaux contrôles à l’exportation sur les puces et logiciels critiques, destinés à ralentir les avancées technologiques de la Chine, à compter du 1er novembre. Il a également laissé entendre qu’il pourrait annuler une rencontre prévue avec le président Xi Jinping. Les commentaires plus récents des deux parties ont été plus conciliants, mais une escalade reste possible et nous anticipons une certaine volatilité au cours des prochaines semaines.
Les marchés financiers ont réagi à l’escalade de la semaine dernière par de multiples mouvements d’aversion au risque. Les marchés boursiers américains ont subi une correction, les valeurs technologiques en particulier, le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans a chuté de 10 points de base à 4,03%, l’or s’est maintenu à USD 4’000 l’once, le pétrole brut a atteint son plus bas niveau depuis cinq mois, le Bitcoin a reculé de 8% et le franc suisse s’est renforcé face au dollar américain.
La dégradation des relations commerciales entre les États-Unis et la Chine ne doit pas être prise à la légère, mais peut aussi être perçue comme un prélude à des négociations sur la prolongation des droits de douane actuels au-delà de la date butoir du 10 novembre. Un compromis sur l’exportation de produits américains de haute technologie vers la Chine en échange d’envois de terres rares raffinées chinoises (et de leurs produits dérivés) vers les États-Unis demeure envisageable.
De fait, nous pensons que la Chine et les États-Unis devraient parvenir à un compromis avant le 1er décembre. Les deux économies restent interdépendantes et aucune ne peut atteindre ses objectifs de croissance intérieure sans l’autre. Néanmoins, nous nous attendons à ce que ces droits de douane américains supplémentaires sur les produits chinois restent en vigueur pendant plusieurs semaines, entraînant des pénuries temporaires. À court terme, cette situation devrait peser sur les valeurs technologiques américaines, et plus généralement sur les actions américaines, ainsi que leurs homologues chinoises, sur fond de regain de volatilité dans les marchés boursiers. Les valeurs refuges comme l’or, les obligations gouvernementales de pays du noyau dur et le franc suisse devraient se renforcer face à l’intensification des incertitudes. S’agissant des actions, nous anticipons une surperformance des valeurs défensives dans des secteurs tels que la santé ou les services aux collectivités.
Les deux économies restent interdépendantes et aucune ne peut atteindre ses objectifs de croissance intérieure sans l’autre
Le risque est que les deux parties ne parviennent pas à un compromis et que la situation s’envenime, avec des implications pour l’économie mondiale et les marchés financiers. Si cela devait se produire, les perspectives d’investissement pour 2026 pourraient en être fondamentalement affectées. Nous suivrons chaque développement de près.
Grâce à notre préférence pour les obligations et l’or et à une sous-pondération des actions américaines, les portefeuilles de nos clients semblent bien outillés pour résister à la période immédiate de plus forte incertitude. Les actions japonaises, sur lesquelles nous sommes surpondérés, ont souffert des derniers développements. Toutefois, nous sommes également exposés aux actions suisses, plus défensives. Nous surveillons notre préférence pour les actions émergentes et, lors de la réunion du Comité d’investissement qui se tiendra cette semaine, entendons examiner si de nouveaux ajustements sont nécessaires.
Échéances et événements clés dans les relations sino-américaines
La planification délibérée de ces échéances montre une volonté partagée de maintenir le dialogue et, potentiellement, de parvenir à un accord.
20–23 octobre – Formalisation du 15ᵉ plan quinquennal lors du 4ᵉ plénum du 20ᵉ Comité central du Parti communiste chinois
29–30 octobre – Visite possible du président Trump en Corée du Sud, à la suite d’un déplacement prévu au Japon
31 octobre – 1ᵉʳ novembre – Sommet de la Coopération économique Asie-Pacifique (APEC) en Corée du Sud, auquel le président Xi Jinping devrait participer
1er novembre – Entrée en vigueur des droits de douane supplémentaires de 100 % imposés par les États-Unis sur la Chine
8 novembre – Entrée en vigueur des nouvelles restrictions à l’exportation chinoises concernant les terres rares, les matériaux pour batteries et les matériaux ultrarésistants
1er décembre – Entrée en vigueur des contrôles extraterritoriaux chinois sur les exportations de terres rares
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