Ce que l’or révèle du nouvel ordre mondial

Les économies émergentes gagnent du terrain dans le nouvel ordre mondial. L’élargissement des routes commerciales, de nouveaux systèmes de règlement transfrontaliers et la demande croissante de matières premières offrent aux pays émergents la possibilité d’affirmer leurs intérêts nationaux et leur influence économique. Ces nouvelles dynamiques impactent les actifs financiers, l’envolée du cours de l’or reflétant les nouvelles forces à l’œuvre. Alors que les politiques américaines remodèlent les flux commerciaux et que l’importance des institutions multilatérales rétrécit au profit de nouvelles institutions régionales, les investisseurs devraient en évaluer les conséquences sur leurs portefeuilles.

L’or a poursuivi son impressionnant rallye avec une hausse de 11% en l'espace d'un mois, portant à 58% ses gains depuis le début de l’année et dépassant largement la plupart des indices boursiers et des actifs financiers. Bien que le métal précieux ait aussi connu des périodes de forte volatilité, ces fluctuations ne remettent pas en cause sa trajectoire à long terme ni la solidité de ses fondamentaux. Pour certains observateurs, cette hausse extraordinaire est liée à l’érosion de la valeur du dollar américain. L’or gagne du terrain lorsque le dollar se déprécie. La demande soutenue et généralisée, tant de la part des banques centrales que des investisseurs particuliers, préoccupés par les tensions géopolitiques, le risque de récession aux États-Unis, la persistance du conflit commercial entre les États-Unis et la Chine, ou simplement désireux de ne pas manquer la dernière hausse du métal précieux, se heurte à une offre limitée. Cette situation accentue la tendance. Si certains de ces risques devaient s’estomper, un repli à court terme pourrait s’ensuivre. Toutefois, des changements plus fondamentaux dans les relations internationales devraient, selon nous, soutenir le cours de l’or. Nous maintenons notre objectif à 12 mois d’USD 4’600 l’once.

Bien que le métal précieux ait aussi connu des périodes de forte volatilité, ces fluctuations ne remettent pas en cause sa trajectoire à long terme ni la solidité de ses fondamentaux

L’envolée de l’or reflète cependant une réorganisation géopolitique plus profonde, les métaux précieux et autres matières premières y jouant un rôle particulier. Les économies émergentes – emmenées par la Chine, la Russie, l’Inde, le Brésil et l’Afrique du Sud – défendent leurs propres intérêts et améliorent leur sécurité énergétique, agroalimentaire et sanitaire. Accélérée par la politique commerciale du président Trump, la réduction de leur dépendance aux marchés développés est en marche. Des systèmes de règlement financier alternatifs et de nouveaux corridors logistiques voient le jour. Cette réorganisation inclut une tendance des banques centrales émergentes à accroître leurs réserves d’or, au détriment des actifs libellés en dollars américains. En tant que producteurs et raffineurs de matières premières essentielles et potentiellement rares, l’influence des économies émergentes dans l’équilibre mondial des forces s’accroît.

Alors que les politiques américaines remodèlent les flux commerciaux et que l’importance des institutions multilatérales rétrécit au profit de nouvelles institutions régionales, les investisseurs devraient en évaluer les conséquences sur leurs portefeuilles.

Refonte des relations internationales

Dans le même temps, l’influence des organisations multilatérales de l’après-Seconde Guerre mondiale s’affaiblit. Les signes de désengagement des États-Unis à l’égard des institutions et obligations multilatérales – de l’Accord de Paris aux Nations Unies – et la réduction des financements, sont à l’origine d’une sclérose au sein des organisations existantes, avec pour conséquences inévitables soit des réformes, soit de nouvelles plateformes de coopération. Dans les deux cas, les marchés émergents revendiquent un poids croissant. Ce changement de dynamique produit déjà ses effets. Les réunions du Fonds monétaire international à Washington enregistrent toujours une forte participation multilatérale, alors que le nombre de participants influents au Forum économique mondial de Davos a diminué. Les BRICS+ – une organisation de nations en développement qui regroupe désormais dix pays (Brésil, Russie, Inde, Chine, Afrique du Sud, Égypte, Éthiopie, Iran, Arabie saoudite et Émirats Arabes Uni.) – est la principale plateforme du Sud global. D’autres plateformes de coopération régionale s’ajoutent à la liste, ainsi que l’illustrent la coopération économique Asie-Pacifique, le Forum des marchés de capitaux organisé par les détenteurs de la Bourse saoudienne, la Réunion mondiale des dirigeants sur les femmes à Pékin et les réunions de la Communauté des États indépendants en Asie centrale, pour n’en citer que quelques-uns.

Rééquilibrage du commerce : consommateurs du vieux monde et producteurs du nouveau monde

L’annonce du Premier ministre chinois Li Qiang, en marge de l’Assemblée générale des Nations Unies à New York, selon laquelle son pays ne sollicitera plus l’accès au traitement spécial et différencié prévu par les accords de l’OMC, est significative. Le statut de la Chine en tant que premier producteur mondial et ses avancées technologiques dans les secteurs à forte valeur ajoutée en font une source privilégiée de biens non seulement pour les marchés émergents, dont elle est le principal partenaire commercial, mais aussi pour les économies développées. La domination de la Chine dans des matières premières essentielles, telles que les terres rares, lui confère un nouvel avantage dans les négociations commerciales avec les États-Unis et au niveau international. Le consommateur américain demeure la principale source de demande globale dans le monde. Toutefois, en tant que producteur mondial, la Chine jouit d’un pouvoir croissant.

Le consommateur américain demeure la principale source de demande globale dans le monde. Toutefois, en tant que producteur mondial, la Chine jouit d’un pouvoir croissant

Cette toile de fond reconfigure les routes commerciales et les chaînes d’approvisionnement. De nouvelles routes commerciales favorisent le développement des échanges Sud-Sud. Le Corridor international de transport Nord-Sud (INSTC), un réseau multimodal combinant transport maritime, ferroviaire et routier, relie des ports comme Mumbai en Inde et Bandar Abbas en Iran aux réseaux ferroviaires russes, grâce à la ligne ferroviaire Rasht-Astara, une infrastructure essentielle. Le nouveau trafic maritime arctique, rendu possible par la Russie grâce à sa flotte de brise-glaces nucléaires, est également considéré comme stratégique pour des pays comme l’Inde.

Un système et des technologies de règlement financier alternatifs

La sécurité et l’autonomie financières sont déterminantes pour les pays émergents. Ces dernières années, les pays des BRIC ont accéléré le développement d’un nouveau système de règlement permettant les paiements transfrontaliers en monnaies locales. Il s’appuie sur de nouvelles technologies telles que les registres distribués et sur une nouvelle infrastructure monétaire reliant les banques centrales des marchés émergents, par le biais de lignes de swap bilatérales. Ces efforts n’ont pas pour objectif la création d’une monnaie commune ni l’adoption du yuan chinois comme alternative au dollar américain, mais visent des règlements financiers abordables, fiables et efficaces, à même de faciliter les échanges Sud-Sud.

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Le paradoxe de l’investissement durable dans les marchés émergents

8 octobre 2025

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Dissuasion nucléaire

Dans un monde constitué de superpuissances régionales et dépourvu d’accords de sécurité mutuels, la dissuasion nucléaire joue un rôle important dans la concurrence stratégique. L’augmentation des dépenses militaires dans les programmes budgétaires des pays développés a entraîné une hausse des investissements dans le secteur de la défense. Cependant, leurs gouvernements disposent d’une marge de manœuvre budgétaire limitée pour ces achats militaires coûteux et inefficaces. Si l’urgence des dépenses de défense devait perdurer, les entreprises occidentales pourraient courir le risque d’une nationalisation ou d’une intervention directe de l’État afin de contrôler les prix. En effet, l’appareil industriel de défense occidental pourrait faire face à des contraintes en matière de capacité de production, ce qui, à son tour, ferait s’envoler les prix à brève échéance. À court terme, ces pressions augmentent la rentabilité et les cours boursiers, comme nous l’avons constaté en 2025. Cependant, à long terme, les États pourraient imposer un plafond de dépenses de défense. La dissuasion nucléaire, et donc les programmes d’enrichissement à visées civiles et potentiellement militaires, leur proposent une voie plus intéressante. L’industrie nucléaire pourrait connaître un regain d’activité en Occident, tandis que les pays émergents poursuivraient le déploiement de nouvelles capacités nucléaires.

Il convient toutefois de souligner que ces efforts pour investir dans une défense plus robuste ont des implications qui vont au-delà des aspects militaires. La pandémie et la stratégie de l’administration Trump, « l’Amérique d’abord », ont mis en évidence la nécessité d’accompagner les plans de dépenses militaires des économies occidentales d’investissements plus vastes. Ces programmes couvrent la production industrielle, la logistique, les infrastructures numériques et les technologies, depuis les matières premières jusqu’aux semi-conducteurs. Ces investissements dans les infrastructures auront des répercussions à long terme sur la croissance économique et la productivité.

Une demande soutenue de matières premières bénéficiant aux actifs émergents

Dans ce contexte, la demande de métaux précieux et industriels et de terres rares augmente. Les terres rares et leur technologie de raffinage, au cœur de la chaîne de valeur de l’IA, sont dominées par la Chine, qui les utilise déjà pour affirmer sa puissance commerciale face aux États-Unis. En outre, un système de règlement financier alternatif pourrait exiger des banques centrales émergentes qu’elles détiennent des réserves d’or plus importantes, afin de garantir l’utilisation de lignes de swap bilatérales qui fournissent des liquidités en monnaies locales, condition préalable au paiement des échanges bilatéraux. Les réserves d’or des banques centrales mondiales, qui représentent 18% du total des avoirs, équivalent à la moitié de leur niveau d’avant Bretton Woods. Les achats des banques centrales émergentes pourraient accroître significativement la demande mondiale et soutenir structurellement le cours de l’or ainsi que les pays producteurs du métal précieux.

Un système de règlement financier alternatif pourrait exiger des banques centrales émergentes qu’elles détiennent des réserves d’or plus importantes

L’uranium, élément chimique au cœur de la chaîne de valeur de l’enrichissement nucléaire, pourrait faire face à une demande accrue. Il existe de nombreux producteurs d’uranium dans le monde, mais la technologie de raffinage de l’uranium est dominée par la Russie.

La demande soutenue de matières premières énergétiques, notamment le pétrole, le gaz et l’énergie solaire, devrait offrir aux services publics et aux producteurs d’énergie émergents, ainsi qu’aux entreprises qui ont contribué à la domination de la Chine dans le secteur de l’énergie solaire, des sources de revenus durables dans un monde axé sur la technologie et assoiffé d’énergie.

Pour les allocataires d’actifs, ces mutations mondiales laissent présager un boom soutenu des actifs émergents et une réévaluation significative de leurs valorisations au fil du temps. Grâce à leurs atouts démographiques et à leur taille économique, de nombreux pays émergents affirmeront leur influence croissante sur l’économie mondiale et sur les marchés financiers. Nous détenons de l’or dans nos allocations d’actifs stratégiques et, d’un point de vue tactique, nous avons récemment relevé nos expositions à des niveaux surpondérés. Nous maintenons nos surpondérations des actions émergentes et de la dette émergente en devises fortes. Le mois prochain, nous examinerons l’ensemble de nos expositions et pondérations lors de la revue annuelle 2025 de notre allocation d’actifs stratégique.