Bitcoin, et pourquoi tout ce qui brille n’est pas d’or

En 2025, le bitcoin a occupé le devant de la scène médiatique, grimpant de USD 93’462 en début d’année à un plus haut de USD 126,272 le 6 octobre. Face à cette envolée, certains observateurs sont même allés jusqu’à le comparer à l’or en tant qu’alternative à la devise américaine. Les récentes inquiétudes liées à une recrudescence des tensions commerciales entre les Etats-Unis et la Chine ont néanmoins mis en lumière les différences fondamentales dans le comportement de ces deux actifs.

Alors que le bitcoin et l’or tendent tous deux à s’apprécier quand le dollar faiblit, le premier n’agit pas en tant que valeur refuge quand le sentiment de marché se détériore. La récente envolée de l’or a éclipsé le bitcoin, rappelant aux investisseurs que la cryptomonnaie peut certes performer en période d’ample liquidité, à condition toutefois que la psychologie des marchés soit, elle aussi, au beau fixe. L’or quant à lui brille surtout en période d’incertitude, ce qui lui confère des qualités de diversification de portefeuille bien différentes de celles du bitcoin. A l’inverse, lorsque les investisseurs reprennent confiance et que les cours de l’or reculent, le bitcoin retrouve de l’allant, comme nous avons pu l’observer la semaine dernière.

Un triangle bitcoin-or-franc suisse

Une manière évidente d’illustrer cette dynamique consiste à comparer les performances du bitcoin, de l’or et du dollar par rapport au franc suisse. Alors que le bitcoin est passé de USD 93’462 dollars en début d’année à USD 113’714 dollars actuellement (+20%), son cours en francs suisses ne s’est renchéri que de 6,6%, passant de CHF 84’840 en début d’année à CHF 90’502 aujourd’hui, la différence correspondant à la dépréciation du dollar contre le franc (voir graphique 1, page 2). En comparaison, l’or s’est apprécié de 41% pendant la même période, grimpant de CHF 2’386 à CHF 3’286 l’once. Ainsi le bitcoin permettait d’acheter 35,6 onces d’or en début d’année contre 26,7 onces d’or à présent. Entre 2020 et 2025, la cryptomonnaie valait en moyenne 22 onces d’or avec des marges de fluctuation importantes, puisqu’en 2022 lors de la hausse globale des taux d’intérêt, elle valait 10 onces d’or contre 35 en 2021, 2024 et 2025.

Le rôle du bitcoin en tant que véhicule d’investissement diffère grandement de celui du métal précieux

Bien que le bitcoin partage avec l’or un certain nombre de facteurs macroéconomiques déterminants, son rôle en tant que véhicule d’investissement diffère grandement de celui du métal précieux. Non seulement l’or et la cryptomonnaie se découplent l’un de l’autre quand les primes de risque augmentent sur les marchés, mais leurs degrés de volatilité se distinguent nettement. Les fluctuations annuelles de l’or tournent autour de 17% en dollars, proche de celles du marché des actions mondiales, alors que les volatilités du bitcoin en sont un multiple.

Partant, une allocation hypothétique au bitcoin de seulement 2% d’un portefeuille, par ailleurs bien diversifié pour correspondre à un profil de risque moyen, contribuerait à hauteur de 10% environ à la volatilité totale du portefeuille. Toute allocation plus élevée générerait donc rapidement la majeure partie de la volatilité d’un portefeuille (voir graphique 2). Les investisseurs séduits par le potentiel de performance du bitcoin feraient bien de calibrer avec soin leur exposition aux risques.

Quelle évolution ?

Nous ne disposons pas d’un cadre d’analyse fondamentale pour examiner la juste valeur du bitcoin, car, contrairement aux actions, les cryptomonnaies n’ont ni bénéfices ni flux de trésorerie permettant d’établir leur valeur de marché. Le cours du bitcoin dépend de l’offre et de la demande globales et est influencé par des facteurs tels que le sentiment de marché, le degré d’adoption, les avancées technologiques et le contexte macroéconomique.

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En l’absence d’outils permettant de déterminer sa juste valeur, l’analyse technique des graphiques et des tendances peut fournir une indication sur la confiance, et non pas une opinion, quant à l’évolution possible du bitcoin. Techniquement, après son recul au deuxième trimestre, le bitcoin a renoué avec sa tendance haussière. Il reste notamment supérieur à sa moyenne sur 200 jours de USD 105’650, souvent considérée comme un niveau de soutien clé. Malgré la récente consolidation du bitcoin, cela suggère que la tendance générale reste en place. A la hausse, l’attention se porte sur le niveau de résistance de USD 130’075 de décembre 2024. Si ce niveau devait se voir dépassé, le cours pourrait ensuite franchir la barre des USD 134’000, voire celle des USD 140’000.

Malgré la récente consolidation du bitcoin… la tendance générale reste en place

Ces niveaux seraient compatibles avec un cours de l’or compris entre USD 4'500 et USD 4’600 l’once et un ratio bitcoin-or d’environ 35 onces par bitcoin. Si le climat géopolitique venait à se détériorer, par exemple si le conflit commercial sino-américain devait se prolonger plutôt que tendre à une résolution comme prévu, avec à la clé un risque de ralentissement conjoncturel et de correction plus profonde des marchés boursiers, alors le métal précieux devrait maintenir sa suprématie sur l’ensemble des autres actifs, y compris le bitcoin. En cas de consolidation du bitcoin, le premier niveau de support se situe à USD 107’034. Si ce niveau était cassé à la baisse, le support suivant correspondrait à la moyenne sur 200 jours de USD 105’650, puis USD 98’287.

Les cryptomonnaies, et notamment le bitcoin, peuvent jouer un rôle en tant que véhicule d’investissement, une réalité confirmée par leur utilisation croissante dans les transactions et la capitalisation. Pour autant, leur volatilité et le caractère extrême de leurs baisses font qu’ils ne constituent ni des actifs ni une réserve de valeur comparable à ceux que nous détenons dans nos allocations d’actifs stratégiques.