MARKTKOMMENTAR
Die erste Hälfte des laufenden Jahres erwies sich als besonders turbulent, wobei es den Anlegern weitgehend gelang, den Lärm zu ignorieren. Zudem gab es zahlreiche Gelegenheiten, Kurslücken auszunutzen, Gewinne zu sichern und sich für die nächste Phase der Rallye neu zu positionieren. Der Markt war eng und volatil, dominiert von ungünstigen geopolitischen Rahmenbedingungen sowie gleichermaßen von Angst und Begeisterung hinsichtlich der weiteren Entwicklung des KI-Trades. Das Einzige, was sicher zu sein scheint, ist, dass nichts sicher ist: Welche Teile der KI-Wertschöpfungskette werden sich gut entwickeln, wird der Waffenstillstand in der Straße von Hormus den Sturm überstehen, wo werden die Zinsen voraussichtlich zum Jahresende stehen, wird die jüngste Rotation an der Börse an Fahrt gewinnen oder angesichts des unaufhaltsamen Aufstiegs der KI-Maschine wieder abflauen? Unsicherheit führt zu Volatilität, wovon Wandelanleihen profitieren. Das Emissionsvolumen ist weiterhin auf Kurs für ein Rekordjahr, die Wertentwicklung war im Vergleich zu anderen Anlageklassen überzeugend, und wir haben eine Ausweitung der Wertentwicklung von den USA und Asien hin zu Europa und Japan beobachtet, was die wahrhaft globale Reichweite der Anlageklasse unterstreicht.
Auf die Turbulenzen im März folgte im April eine Erholung. Aufgrund von Hoffnungen auf eine Deeskalation im Iran und wegen der Erholung des KI-Sektors verzeichneten globale Wandelanleihen ihren stärksten monatlichen Anstieg überhaupt. Die wichtigsten US-Indizes übertrafen im April ihre europäischen Pendants. Der technologielastige Nasdaq legte 15 Prozent zu und verzeichnete damit seinen besten Monat seit 2020. Auch asiatische Aktien erholten sich im April kräftig und machten die zweistelligen Verluste vom März wieder wett. Die Begeisterung für Chiphersteller und das Engagement in der KI-Wertschöpfungskette beflügelten die technologielastigen Leitindizes in Südkorea und Taiwan. Die Federal Reserve (Fed), die Bank of Japan (BoJ) und die Europäische Zentralbank (EZB) verhielten sich weiterhin abwartend: Sie diskutierten zwar eine Zinserhöhung, entschieden sich letztendlich jedoch dafür, die Zinsen unverändert zu lassen. Die Makrodaten deuteten weiterhin auf Wachstum hin, allerdings begleitet von Inflation. Die US-Arbeitsmarktdaten fielen robust aus (Anträge auf Arbeitslosenhilfe, Arbeitslosenquote und durchschnittliche Stundenlöhne), und auch die chinesischen Daten für das verarbeitende Gewerbe und den Dienstleistungssektor im April enttäuschten nicht.
Die weltweiten Aktienmärkte setzten ihre Rallye im Mai fort. Die Kursgewinne wurden durch eine starke Berichtssaison und die anhaltende Unterstützung für den KI-Sektor angetrieben, gepaart mit einer gehörigen Portion ‚Fear of Missing Out‘ (FOMO). Präsident Trump verkündete gegen Monatsende, dass ein Waffenstillstand „weitgehend ausgehandelt“ sei, doch schon bald darauf flammten die Feindseligkeiten wieder auf. Für Anleger war es ein weiterer hervorragender Monat, in dem die meisten wichtigen Indizes deutlich im positiven Bereich lagen, insbesondere diejenigen mit Engagement in den Branchen KI oder Halbleiter. Dies geschah trotz vieler negativer Nachrichten, steigender globaler Renditen, höherer Inflation und der Erkenntnis, dass die irgendwie ungeliebte Rallye stark auf wenige Titel konzentriert bleibt. Der S&P 500 erreichte an der Hälfte aller Handelstage dieses Monats neue Rekordstände. Die Angst vor einer möglichen KI-Blase löste gegen Ende des Monats eine gewisse Rotation hin zu Value-Titeln aus. Das japanische BIP wuchs im ersten Quartal annualisiert um 2,1 Prozent gegenüber einer Prognose von +1,7 Prozent, und es gab eine deutliche Erholung des Konsums. Der chinesische Verbraucherpreisindex (CPI) für Mai lag mit +1,2 Prozent gegenüber dem Vorjahr im Rahmen der Erwartungen, doch der Erzeugerpreisindex (PPI) stieg aufgrund höherer Kosten für Energie, Halbleiter und Nichteisenmetalle um 3,9 Prozent. Die Differenz zwischen CPI und PPI ist nun so groß wie seit Juni 2022 nicht mehr.
Der Juni begann mit einem US-Arbeitsmarktbericht, der die Aktienmärkte belastete und die Renditen in die Höhe trieb. Die voluminösen Zahlen machten im Wesentlichen alle Hoffnungen auf Zinssenkungen in 2026 zunichte, während Kevin Warsh den Vorsitz der Federal Reserve übernahm und einen ganz anderen Ton anschlug als sein Vorgänger. Es wird weniger Forward Guidance geben, weshalb folglich von den Märkten erwartet wird, dass sie Ereignisse verdauen, ohne sie im Kontext der voraussichtlichen Reaktion der Federal Reserve zu betrachten. Die Sitzung des Offenmarktausschusses im Juni war von einer eher restriktiven Haltung geprägt, und die US-Finanzierungskosten könnten ebenfalls steigen, da Händler beginnen, eine höhere Zinsprämie zu verlangen, um die zunehmende Unvorhersehbarkeit der Zinspolitik auszugleichen.
Ansonsten gelang SpaceX der bislang größte Börsengang überhaupt, ASML wurde zum wertvollsten Unternehmen Europas aller Zeiten, der Goldpreis fiel auf ein 6-Monats-Tief, die Bank of Japan erhöhte die Zinsen auf den höchsten Stand seit 31 Jahren, der britische Premierminister Keir Starmer trat zurück und der Bitcoin fiel auf den tiefsten Stand seit 20 Monaten.
Die Volatilität schwelt weiterhin leicht vor sich hin. Nachdem der Volatilitätsindex VIX im März den Wert 30 erreicht hatte und den April unterhalb von 20 abschloss, gab es im Juni eine Reihe von Spitzenwerten, bevor es zum Monatsende hin wieder ruhiger wurde. Die Credit-Spreads sind wieder auf das Niveau von Mitte 2025 zurückgekehrt, wobei sich der ITRAXX Xover Credit-Index, von den Höchstständen im März (360 Basispunkte) zum Quartalsende wieder auf 300 Basispunkte einengte.
Die Neuemissionstätigkeit bei Wandelanleihen verlief lebhaft, doch die Investitionen der Hyperscaler veranlassen die US-Technologiegiganten dazu, sich auf dem Anleihemarkt riesige Summen zu beschaffen – darunter eine Jumbo-Pflichtemission der Google-Mutter Alphabet. Der KI-Sektor unterliegt nach wie vor strengen darwinistischen Gesetzen (nur die Stärksten überleben), und nach einem enttäuschenden Bericht von Broadcom sowie allgemeinen Gewinnmitnahmen nach einer langen Erfolgsserie war eine deutliche Schwäche zu verzeichnen. Micron kam dem Markt jedoch bald zu Hilfe, indem das Unternehmen einen 15-fachen Anstieg der Quartalsgewinne meldete, doch der Ausverkauf kam wieder zurück. Die Entwicklung im KI-Bereich wird nicht ohne die eine oder andere Hürde verlaufen, doch es bleibt abzuwarten, ob tatsächlich eine tiefgreifendere, umfassende Rotation bevorsteht.
NEUEMISSIONEN
Das weltweite Neuemissionsvolumen beläuft sich seit Jahresbeginn auf 138 Milliarden US-Dollar. Davon wurden 84 Milliarden US-Dollar im zweiten Quartal emittiert und allein im Juni 45 Milliarden US-Dollar, womit der bisherige Monatsrekord gebrochen wurde. Die USA führten im zweiten Quartal mit 63 Milliarden US-Dollar die Rangliste an, gefolgt von Asien mit 11,5 Milliarden US-Dollar, aus Europa kamen 7,2 Milliarden US-Dollar und aus Japan umgerechnet 2,3 Milliarden US-Dollar. Trotz des dichten Emissionskalenders finden die Anleihen Abnehmer – einige der größeren Transaktionen mit Vorzugskapital landeten in den Händen von Aktien-Income-Fonds und -ETFs.
In allen Regionen gab es in diesem Quartal Transaktionen in Benchmarkgröße, doch die USA dominierten. Es gab 16 Transaktionen bzw. Tranchen mit einem Volumen von über einer Milliarde US-Dollar. Im Juni wurden die Volumina insbesondere vom Thema KI-Infrastruktur angetrieben, da Alphabet, Super Micro und Ciena neue Anleihen an den Markt brachten. Alphabet nahm im Rahmen seiner breiter gefassten Kapitalerhöhung in Höhe von 85 Milliarden US-Dollar 19,3 Milliarden US-Dollar über obligatorisches Vorzugskapital ein. Der europäische Primärmarkt hinkt den USA und Asien seit einiger Zeit hinterher, doch in diesem Quartal gab es eine Reihe neuer Transaktionen: Schneider Electric, K+S AG, RAG Stiftung (Evonik), ST Microelectronics, AT+S AG, Orpar (Remy Cointreau), Vonovia und Veolia.
WERTENTWICKLUNG
Die Wertentwicklung von Wandelanleihen war im zweiten Quartal stark, und die Konvexität spielte in Phasen der Schwäche eine wichtige Rolle. Der Fonds verzeichnete während des Quartals einen Zuwachs von 12,5 Prozent gegenüber einer Benchmark-Rendite von 8,0 Prozent. Im gleichen Zeitraum legte der MSCI World Index 13,5 Prozent zu, Hochzinsanleihen brachten 2,4 Prozent und Investment-Grade-Anleihen notierten 1,0 Prozent höher. Alle Regionen lagen im Plus: die USA stachen mit +7,5 Prozent deutlich hervor, Japan legte 1,9 Prozent zu, Europa stieg um 1,8 Prozent und Asien um 1,3 Prozent. Obwohl die anhaltende Rotation den Industriesektor (+1,1 Prozent) und den Pharmabereich (+0,7 Prozent) beflügelte, dominiert nach wie vor Technologie (+11,1 Prozent).
Der US-Pharmasektor brachte 0,7 Prozent, wobei Jazz, Halozyme, Ligand, Cytokinetics und Lantheus Zuwächse verzeichneten. Im Industriesektor konzentrierte sich die Wertentwicklung weitgehend auf die USA (Bloom Energy) und Europa (Schneider Electric, Lufthansa, Legrand).
Die Kursgewinne der Technologiewerte kamen aus allen Regionen: in den USA (+6,2 Prozent) waren es Nebius, Palo Alto, Snowflake, Seagate, ON Semiconductor und Vishay Intertechnology, in Asien (+2,1 Prozent) Lenovo, Wiwynn, SK Hynix, Zhen Ding und Samsung Electronics, in Japan (+1,9 Prozent) Taiyo Yuden, Ibiden, Rohm und Advantest und in Europa (+0,9 Prozent), wo der Sektor langsam an Fahrt gewinnt, STM, ASML, Aixtron und AT+S. Der Grundstoffsektor belastete den Index mit 0,2 Prozent (Albemarle, First Majestic, Zijin Mining und China Hongqiao gaben alle nach). Zyklische Konsumwerte aus Asien entwickeln sich weiter unterdurchschnittlich (Alibaba und Trip.com).
Auch relativ gesehen entwickelten sich alle Regionen positiv: Japan +154 Basispunkte, die USA +124 Basispunkte, Asien +87 Basispunkte und Europa +85 Basispunkte. Die stärkste Wertentwicklung auf Sektorenebene verzeichnete die Technologiebranche mit +516 Basispunkten. Dazu trug die Übergewichtung von Seagate, Palo Alto, Nebius und Macom in den USA sowie die Untergewichtung in Strategy bei, aber auch die Übergewichtung von ASML, STM und AT+S in Europa, die Übergewichtung von Taiyo Yuden, Ibiden und Advantest in Japan sowie das Engagement in Wiwynn, SK Hynix und Samsung Electronics in Asien. Auch der Energiesektor entwickelte sich gut (Übergewichtung von Solaris und Untergewichtung von Energy Fuels und Yankuang Energy), ebenso wie der Pharmasektor (Übergewichtung von NeoGenomics, Indivior, Halozyme und Mirium in den USA sowie von Wuxi Apptec in Asien).
Der Rohstoffsektor belastete das Ergebnis mit 28 Basispunkten (Übergewichtung von Zijin Mining und China Hongqiao in Asien, Übergewichtung von JX in Japan, Übergewichtung von Albemarle in den USA, was nicht durch die +5 Basispunkte aus der Übergewichtung von Aurubis in Europa ausgeglichen werden konnte). Zyklische Konsumgüter belasteten das Ergebnis mit -19 Basispunkten, was auf Schwächen in Asien und den USA zurückzuführen war (Alibaba, Trip.com sowie die Untergewichtung von Rivian, Etsy und The Cheesecake Factory). Das konnte nicht vollständig durch den Beitrag von +15 Basispunkten von Delivery Hero in Europa ausgeglichen werden.
AUSBLICK
Wandelanleihen haben im Jahr 2026 bislang attraktive risikobereinigte Renditen erzielt. Zudem haben sich globale Wandelanleihen besser entwickelt als Aktien und festverzinsliche Wertpapiere. Der Neuemissionsmarkt erweitert das Universum weiterhin um neue Titel, und die Konvexität hat in Schwächephasen an den Aktienmärkten eine wichtige Rolle gespielt. Wir bleiben bezüglich des Potenzials dieser Anlageklasse konstruktiv und gehen davon aus, dass Wandelanleihen auch im zweiten Halbjahr eine starke Wertentwicklung erzielen werden.
teilen.