Feuille de route pour rétablir la confiance des marchés

Le choc commercial mondial a provoqué une chute brutale des marchés boursiers. Comment ces derniers pourront-ils reprendre confiance? Nous examinons sept conditions préalables afin que les investisseurs retrouvent foi dans les actifs risqués.

Ces dernières semaines, le choc commercial mondial instigué par le président américain Donald Trump, ainsi que les incertitudes qui y sont liées, ont entraîné une forte chute des marchés boursiers. Le VIX, qui mesure la volatilité du marché actions américain, a atteint 45 points, soit un niveau inférieur à ceux observés lors de la grande crise financière de 2008-2009 ou de la pandémie de Covid. De tels reculs sont rares et souvent suivis d’un retournement prononcé. Cela suggère une possibilité intéressante de reconstruire les allocations aux actifs risqués. Toutefois, le chemin vers une reprise durable des marchés n’est pas linéaire et devra franchir un certain nombre d’étapes avant de regagner la confiance des investisseurs.

Nous avons profité du recul du marché pour rééquilibrer nos portefeuilles et rétablir nos pondérations stratégiques des actions dans les portefeuilles multi-actifs. Nous maintenons notre surpondération des obligations. Nous pensons que notre scénario de base, qui prévoit un ralentissement de la croissance mais pas de récession, ainsi qu’une réduction des taux directeurs de la part des banques centrales, soutient ce positionnement tactique. Nous nous tenons prêts à procéder à de nouveaux ajustements en fonction de l’évolution de la situation, en suivant les étapes ci-dessous.

Le chemin vers une reprise durable des marchés n’est pas linéaire et devra franchir un certain nombre d’étapes avant de regagner la confiance des investisseurs

Étape 1 : Vérification croisée des marchés

En période de stress, les marchés financiers examinent d’abord les divergences d’interprétation des événements par les différents actifs financiers. Par exemple, alors que les marchés actions se sont brutalement repliés immédiatement après l’annonce des droits de douane du 2 avril, les spreads de crédit à haut rendement ne se sont pas creusés dans la même mesure, ce qui laisse supposer des niveaux de stress moins élevés. De même, la réaction initiale des actifs refuges, tels que l’or et les obligations gouvernementales suisses, a été plus mesurée. Le dollar américain s’est affaibli, mais pas de manière aussi spectaculaire que les marchés boursiers. Cela a d’abord rassuré les investisseurs qui ont pensé que la réaction des marchés boursiers était excessive. Cependant, l’escalade de la guerre commerciale entre les États-Unis et la Chine a propagé l’aversion au risque à d’autres segments des marchés financiers : le dollar s’est fortement déprécié, les marchés obligataires ont connu un nouvel élargissement des spreads de crédit à haut rendement, et du côté des matières premières, le cours de l’or a grimpé en dépit de la hausse des rendements réels américains et de la stabilité des prévisions d’inflation à long terme aux États-Unis. La perte de confiance était donc justifiée. Pour rétablir la confiance, l’inverse est nécessaire, le rebond d’un actif se propageant à d’autres segments.

Étape 2 : Acheter à bon marché

La confiance tend à revenir dès les premières tentatives d’achat d’actifs à des prix qui ont sensiblement baissé. Si les actions se sont redressées, d’autres segments sont restés volatils, empêchant ce comportement de s’installer. Il serait encourageant de voir, de la part des investisseurs, davantage de tentatives d’achat à ces niveaux. Ce qui soutiendrait alors d’autres segments du marché.

Étape 3 : La pause tarifaire des États-Unis et les accords commerciaux agissent comme des coupe-circuits

Lorsque les marchés sont en proie à la panique, des coupe-circuits externes, tels que les banques centrales ou la politique gouvernementale, sont indispensables. Les nouvelles liées au commerce étant à la source du problème, la pause de 90 jours décrétée par l’administration Trump a agi comme un coupe-circuit, conduisant à une reprise initiale. D’autres annonces allant dans ce sens, y compris des exemptions tarifaires temporaires sur les produits électroniques et d’autres secteurs, qu’il s’agisse des tarifs imposés à la Chine ou d’accords commerciaux futurs avec d’autres partenaires, devraient contribuer à restaurer une confiance durable.

Plus ces garde-fous se multiplient dans d’autres économies, plus la confiance des marchés pourra se reconstruire

Étape 4 : Mesures de soutien de la part des banques centrales du G7 et de la Chine

L’annonce des nouveaux tarifs douaniers américains a été la principale raison de la chute des marchés. Par conséquent, c’est à la politique américaine de jouer le rôle de coupe-circuit. Toutefois, d’autres régions peuvent influencer positivement le sentiment du marché. Les réunions de la Banque centrale européenne (BCE) et de la Banque du Canada de cette semaine sont importantes, au vu du choc commercial infligé à leurs économies par les annonces américaines. La BCE devrait réduire ses taux de 25 points de base (pb), mais compte tenu du renforcement de l’euro, elle pourrait agir avec plus de fermeté et procéder à une réduction de 50 pb. En Suisse, le taux SARON (Swiss Average Rate Overnight) négatif signale ce risque. Quant à la Banque du Canada, la faiblesse récente de son marché du travail (avec la perte de 33’000 emplois en mars, alors que le consensus s’attendait à un gain de 20’000) ouvre la voie à une baisse des taux. Aux États-Unis, plusieurs responsables de la Réserve fédérale (Fed), dont le président Jerome Powell, doivent s’exprimer cette semaine, et nous pouvons nous attendre à une rhétorique favorable - mais rien de plus. La prochaine réunion de la Fed aura lieu le 7 mai. En Chine, nous nous attendons à de nouvelles mesures de relance de la part du gouvernement. Plus nous verrons de tels coupe-circuits dans d’autres économies, plus les marchés retrouveront leur confiance.

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Étape 5 : Des carottes et des bâtons pour les négociateurs commerciaux

Au-delà des coupe-circuits susceptibles d’empêcher une nouvelle détérioration du sentiment, les investisseurs ont besoin d’une solution à la cause sous-jacente de la correction boursière. Les négociations entre les États-Unis et leurs partenaires commerciaux sont évidemment essentielles. Les marchés des actions, des obligations et des changes continueront à motiver les responsables politiques pour trouver des compromis. Une baisse des rendements du Trésor américain encouragerait les États-Unis. Pour les autres partenaires commerciaux, la récompense est un dollar américain plus fort, aidant leurs économies à absorber une partie des effets des tarifs douaniers universels américains. L’ensemble des parties tireront bénéfice d’une meilleure performance des marchés boursiers. À l’inverse, toute mauvaise nouvelle dans les négociations commerciales pèsera sur chacune d’entre elles.

La plus grande avancée serait toutefois une désescalade des frictions entre les États-Unis et la Chine

Nous pensons que les premiers accords commerciaux devraient être annoncés dans les semaines à venir, à commencer par un accord possible entre les États-Unis et le Japon. Ils permettraient aux marchés de retrouver un certain équilibre. La plus grande avancée serait toutefois une désescalade des frictions entre les États-Unis et la Chine. L’exemption par M. Trump des droits de douane sur les smartphones et les ordinateurs apparaît comme un premier pas, même si elle a été qualifiée de temporaire. Nous nous attendons à d’autres initiatives conciliantes. Les données de la Chine indiquaient déjà une perte de vitesse de son économie avant même que les droits de douane américains ne soient dévoilés. Le produit intérieur brut (PIB) du premier trimestre devrait confirmer l’essoufflement de l’économie chinoise avec une déflation de la consommation persistante. La Chine doit résoudre son conflit commercial avec les États-Unis. Plus vite les deux pays parviendront à une résolution, ou à un nouvel équilibre commercial, plus vite la confiance et la prévisibilité reviendront sur les marchés financiers.

Étape 6 : Soutien macroéconomique

Dans un deuxième temps, les données macroéconomiques joueront un rôle essentiel dans l’amélioration du sentiment de marché. Avant l’annonce des nouveaux droits de douane par le président Trump, les chiffres économiques avaient surpris positivement aux États-Unis. Le marché de l’emploi s’était révélé plus robuste que prévu et l’inflation inférieure aux prévisions. Les ventes au détail du mois de mars - annoncées cette semaine - devraient augmenter, les consommateurs ayant anticipé l’impact des tarifs douaniers sur les véhicules à moteur et les pièces automobiles importés. La pause temporaire sur les droits de douane pourrait inciter les consommateurs et les producteurs à anticiper d’autres dépenses au cours des trois prochains mois. Les probabilités de récession étant contenues, des surprises économiques positives soutiendraient les marchés.

Les probabilités de récession étant contenues, des surprises économiques positives soutiendraient les marchés

Étape 7 : Soutien américain à son économie sous la forme d’une déréglementation et de réductions d’impôts

Aux États-Unis, la déréglementation et les réductions d’impôts, ainsi que la baisse des cours du pétrole, constituent des évolutions potentiellement positives. Dans le secteur immobilier, la construction pourrait s’améliorer grâce à un assouplissement des règles de zonage et à des mécanismes de soutien au bois de charpente.

Naviguer les turbulences des marchés

Alors que les marchés traversent une période de turbulences, la meilleure approche consiste à rester ancré dans une allocation d’actifs stratégique avec une perspective à long terme. Tant que les marchés continueront à manquer de certitudes quant à la politique américaine, la volatilité persistera et exigera diversification et agilité de la part des investisseurs. Les étapes décrites ci-dessus peuvent les aider à naviguer dans ces turbulences. La volatilité restera probablement supérieure aux niveaux normaux. Au fur et à mesure que les étapes de la reprise se dérouleront, les rendements du Trésor américain à 10 ans devraient tomber sous la barre des 4%. Nous considérons comme temporaire la faiblesse actuelle du dollar et prévoyons que la monnaie américaine s’appréciera par rapport à l’euro, en remontant vers sa fourchette précédente, comprise entre 1,02 et 1,12. Nous pensons que les investisseurs devraient maintenir leurs pondérations stratégiques des actions et tirer parti de la fragilité du marché en s’exposant aux actions de qualité, qui offrent aujourd’hui de meilleures valorisations dans l’ensemble des régions.