Au-delà du bruit des marchés, regard vers les résultats du troisième trimestre

« Se concentrer sur les fondamentaux » est une règle d’or pour les investisseurs à long terme. Mais une règle difficile à observer durant les récentes turbulences. Tout au long de l’année, les marchés ont oscillé entre les craintes de récession et les craintes d’une résurgence de l’inflation. Mais ils ont malgré tout continué de progresser vers des sommets historiques. Dans ce contexte, nous avons déployé une stratégie d’investissement claire et robuste, et nous l’avons traduite dans des performances très solides pour les portefeuilles de nos clients. Notre analyse des différents moteurs de l’économie suggère toujours un atterrissage en douceur. Cela ancre notre stratégie d’investissement, alors que nous réévaluons constamment les opportunités tactiques afin de déterminer si de nouvelles données confirment ou remettent en question notre scénario de base. Les récentes fluctuations du sentiment des marchés penchent en faveur d’une augmentation de la demande et de l’inflation. Cette évolution s’explique par les nouvelles mesures de relance prises par la Chine, qui pourraient constituer un socle plus solide pour sa croissance en 2025, par les données très solides sur l’emploi aux États-Unis et par les risques géopolitiques, susceptibles d’entraîner une hausse du cours du pétrole. Les rendements des bons du Trésor à 10 ans ont de nouveau dépassé les 4%, les marchés ayant ajusté leurs attentes de baisses des taux directeurs américains. Cependant, je n’entrevois guère d’arguments en faveur d’une inflation beaucoup plus élevée, à moins d’un choc d’offre important au Moyen-Orient faisant passer le prix du pétrole au-dessus de 95 USD le baril. Nous anticipons toujours des réductions de 25 points de base lors des réunions de la Réserve fédérale cette année. Les marchés de l’emploi se détendent et une accélération de la croissance des salaires semble peu probable.

Toutefois, la hausse des taux réels a entraîné une correction du cours de l’or, ce qui, pour les investisseurs de long terme, présente une opportunité d’augmenter leurs positions. L’indice VIX de la volatilité des actions américaines est supérieur à sa moyenne à long terme de 20, ce qui est compréhensible durant le mois précédant une course à la présidence américaine à rebondissements. Comme mentionné plus haut, les marchés boursiers se situent à des niveaux record et nos portefeuilles ont participé directement aux rallies de l’année. Nous maintenons des perspectives constructives à 12 mois, basées sur la croissance des bénéfices et la baisse du coût du capital sur fond de cycle de réduction des taux dans les principaux marchés. Conformément aux tendances historiques, les analystes ont revu à la baisse leurs estimations de bénéfices à l’approche de la saison des résultats du troisième trimestre. Le consensus s’attend à ce que les bénéfices des grandes entreprises américaines augmentent de 5% par rapport à l’année précédente. À mes yeux, il s’agit là d’une barre facile à franchir, surtout si l’on tient compte de la résilience des données macroéconomiques au cours de ces derniers mois. Entre-temps, le leadership du marché des actions s’est élargi et les valeurs cycliques ont recommencé à surperformer les valeurs défensives ; nous privilégions toujours les secteurs des matériaux et de l’énergie. Par conséquent, au-delà du bruit, les fondamentaux des marchés semblent toujours solides. Néanmoins, l’investissement à long terme exige la plus grande vigilance, alors que nous commençons à nous préparer pour 2025. Cette semaine, notre Comité d’investissement fera le point sur l’évolution des opportunités et sur la dynamique des classes d’actifs, et ajustera notre positionnement en conséquence.