Investir dans une nouvelle ère économique
Stéphane Monier Chief Investment Officer, Lombard Odier Private Bank

Investir dans une nouvelle ère économique

Le mois de septembre marque traditionnellement l’entrée des marchés dans une nouvelle phase, après le creux estival : un moment opportun, à nos yeux, pour revoir notre propre stratégie d’investissement. Nous pouvons nous prévaloir de notre expertise d’investissement sur trois horizons de placements distincts : le court terme (investissement tactique), le moyen terme (cycle économique/d’affaires actuel) et le long terme (perspectives et tendances durables).

A compter de ce mois, nous remanions notre stratégie d’investissement à long terme. Ce que nous appelons notre « allocation d’actifs stratégique » reflète désormais nos dernières opinions économiques ainsi que les tendances clés que nous avons identifiées à l’échelle mondiale. Dans ces lignes, nous évaluons les changements, leur justification et leurs implications sur la fortune de nos clients.


Quels changements l’économie mondiale traverse-t-elle ?
Faible croissance. Comme nous l’affirmons depuis longtemps déjà, l’ère qui a suivi la Seconde Guerre mondiale ne constitue plus un critère de comparaison permettant de mesurer la croissance économique mondiale. Les données de la Banque mondiale indiquent que la croissance s’est même inscrite en repli depuis les années 1960, période où le produit intérieur brut (PIB) mondial progressait à un rythme de 5,5% en moyenne. Nous nous attendons à ce que l’environnement de faible croissance se maintienne encore au cours des dix années à venir.

Vieillissement démographique et faible productivité. La croissance du PIB est fonction de la croissance de la productivité et de la population. Nos prévisions sont en partie liées au vieillissement de la population mondiale. Selon les estimations de l’ONU, en 2015, une personne sur huit était âgée de 60 ans ou plus. En 2030, ce ratio passerait à une personne sur six, et à une sur cinq en 2050 . Cette tendance conduit, d’une part, à une réduction de la population en âge de travailler au sein des économies et, d’autre part, à une augmentation du nombre de retraités faisant appel à ses ressources.

La productivité mondiale a, elle aussi, fortement reculé depuis les années 1960, période au cours de laquelle les pays riches enregistraient communément des taux de croissance de 4-6% . L’association de recherche mondiale The Conference Board table sur une progression de la productivité de tout juste 1,9% cette année, et nous pensons que le faible niveau des dépenses d’investissement observé récemment dans de nombreuses économies doit inciter à formuler des prévisions prudentes.
Inflation contrôlée, et une politique monétaire plus « normale ». Aujourd’hui, l’inflation est maîtrisée dans la majeure partie du monde développé et émergent, reflétant la crédibilité croissante des banques centrales et leur engagement en faveur du respect des objectifs d’inflations nationaux. Au cours des prochaines années, les banques centrales en Europe et aux Etats-Unis vont de plus abandonner les mesures « extraordinaires » qu’elles avaient prises pour prévenir un effondrement économique en 2007-2009, retirant ainsi à l’économie mondiale un élément majeur de relance et de soutien. 

Comment investir dans ce nouvel environnement ?
Au vu de l’évolution de l’économie mondiale, nous anticipons des rendements sur investissement plus faible ces dix prochaines années (voir le graphique ci-dessous). Nous pensons que notre allocation d’actifs stratégique doit refléter les changements structurels que subit l’environnement d’investissement afin de continuer à dégager une performance et les meilleurs résultats pour nos clients.

Nous avons par conséquent évalué les chances que recèlent les classes d’actifs traditionnelles et les classes moins traditionnelles et élargi notre univers d’opportunités. Elément capital, nous croyons que les marchés émergents et les crédits (dettes d’entreprises plutôt que gouvernementales) constitueront à l’avenir deux vecteurs de rendement importants.

En conséquence de ce remaniement, notre allocation d’actifs stratégique intégrera désormais les éléments suivants :

  • Réduction de la position en liquidités – afin d’augmenter la possibilité de générer des rendements sur investissement
  • Réduction de l’exposition aux obligations gouvernementales et augmentation de celle aux obligations à haut rendement – car nous croyons que la dette d’entreprise à haut rendement peut offrir un meilleur rendement ajusté au risque au sein de l’univers obligataire
  • Augmentation de l’exposition aux marchés émergents (ME) – en actions des ME et dette des ME libellées en monnaie locale/forte – afin de tirer profit des années de sous-performance, de valorisations relativement faibles, de taux de croissance structurelle plus élevés et de monnaies sous-évaluées
  • Introduction d’actions de petite capitalisation – accès à une nouvelle source de rendement des actions et à une « prime d’illiquidité », une compensation pour l’investissement dans des marchés d’actions peu négociées
  • Introduction des obligations convertibles – accès à de nouvelles sources de rendement des actions et de rendement assimilable aux crédits
  • Introduction d’immobilier coté suisse dans les portefeuilles en franc suisse – afin de tirer profit de la « prime d’illiquidité », une compensation pour l’investissement de fonds sur des périodes plus longues

Une nouvelle façon d’investir

  • Traditionnellement, l’investissement multi-actifs subdivise un portefeuille en différentes classes d’actifs (p. ex. actions, obligations, matières premières et placements alternatifs), auxquelles sont alloués des montants fixes prédéfinis.
  • Les dernières recherches académiques se concentrent à l’inverse sur l’investissement basé sur des facteurs. Cette approche dépasse les classes d’actifs pour s’intéresser aux moteurs sous-jacents des rendements sur investissement, à savoir des rendements dégagés au-dessus du « taux sans risque » (taux de rendement théorique d’un investissement ne comportant aucun risque). Ces rendements, également désignés par « prime de risque », incluent des catégories primaires (primes de taux d’intérêt, de crédit, de liquidité, liées aux actions, aux marchés émergents) et secondaires (carry, qualité, momentum).

Important information

This document is issued by Bank Lombard Odier & Co Ltd or an entity of the Group (hereinafter “Lombard Odier”). It is not intended for distribution, publication, or use in any jurisdiction where such distribution, publication, or use would be unlawful, nor is it aimed at any person or entity to whom it would be unlawful to address such a document. This document was not prepared by the Financial Research Department of Lombard Odier. Accordingly, it has not been in accordance with the Swiss Bankers Association Directives on the Independence of Financial Research or any other legal requirements designed to promote the independence of investment research. Any information contained in this document is not and should not be regarded as financial research for the purposes of the Swiss Bankers Association or any relevant regulatory body. Consequently, this document is not subject to any restriction on dealing head of the dissemination of investment research. Furthermore it is duly stressed that opinions expressed in this document may differ from the opinions expressed by other divisions of Lombard Odier, including its Financial Research Department. This document is provided for information purposes only. It does not constitute an offer or a recommendation to subscribe to, purchase, sell or hold any security or financial instrument.

It contains the opinions of Lombard Odier, as at the date of issue. These opinions and the information contained herein do not take into account an individual’s specific circumstances, objectives, or needs. No representation is made that any investment or strategy is suitable or appropriate to individual circumstances or that any investment or strategy constitutes a personal recommendation to any investor. Each investor must make his/her own independent decisions regarding any securities or financial instruments mentioned herein. Tax treatment depends on the individual circumstances of each client and may be subject to change in the future. Lombard Odier does not provide tax advice. Therefore you must verify the above and all other information provided in the document or otherwise review it with your external tax advisors.

Investments are subject to a variety of risks. Before entering into any transaction, an investor should consult his/her investment advisor and, where necessary, obtain independent professional advice in respect of risks, as well as any legal, regulatory, credit, tax, and accounting consequences. The information and analysis contained herein are based on sources considered to be reliable. However, Lombard Odier does not guarantee the timeliness, accuracy, or completeness of the information contained in this document, nor does it accept any liability for any loss or damage resulting from its use. All information and opinions as well as the prices, market valuations and calculations indicated herein may change without notice.

Past performance is no guarantee of current or future returns, and the investor may receive back less than he/she invested. The investments mentioned in this document may carry risks that are difficult to quantify and integrate into an investment assessment. In general, products such as equities, bonds, securities lending, forex, or money market instruments bear risks, which are higher in the case of derivative, structured, and private equity products; these are aimed solely at investors who are able to understand their nature and characteristics and to bear their associated risks. On request, Lombard Odier will be pleased to provide investors with more detailed information concerning risks associated with given instruments.

The value of any investment in a currency other than the base currency of a portfolio is subject to the foreign exchange rates. These rates may fluctuate and adversely affect the value of the investment when it is realised and converted back into the investor’s base currency. The liquidity of an investment is subject to supply and demand. Some products may not have a well-established secondary market or in extreme market conditions may be difficult to value, resulting in price volatility and making it difficult to obtain a price to dispose of the asset.

If opinions from financial analysts are contained herein, such analysts attest that all of the opinions expressed accurately reflect their personal views about any given instruments. In order to ensure their independence, financial analysts are expressly prohibited from owning any securities that belong to the research universe they cover. Lombard Odier may hold positions in securities as referred to in this document for and on behalf of its clients and/or such securities may be included in the portfolios of investment funds as managed by Lombard Odier or affiliated Group companies.

European Union Members: This document has been approved for use by Lombard Odier (Europe) S.A., a credit institution authorised and regulated by the Commission de Surveillance du Secteur Financier (CSSF) in Luxembourg and by each of its branches operating in the following territories: Belgium: Lombard Odier (Europe) S.A. Luxembourg • Belgium branch, a credit institution supervised in Belgium by the Banque nationale de Belgique (BNB) and the Financial Services and Markets Authority (FSMA); France: Lombard Odier (Europe) S.A.• Succursale en France, a credit institution supervised in France by the Autorité de contrôle prudentiel et de résolution (ACPR) and by the Autorité des marchés financiers (AMF) in respect of its investment services activities; Italy: Lombard Odier (Europe) S.A. • Italian Branch, credit institution governed in Italy by the Italian stock market regulator (Commissione Nazionale per la Società e la Borsa , or CONSOB) and the Bank of Italy; Netherlands: Lombard Odier (Europe) S.A. • Netherlands Branch, a credit institution supervised in the Netherlands by De Nederlandsche Bank (DNB) and by Autoriteit Financiële Markten (AFM); Spain: Lombard Odier (Europe) S.A. • Sucursal en España, a credit institution supervised in Spain by the Banco de España and the Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV); and United Kingdom: Lombard Odier (Europe) S.A. • UK Branch, a credit institution in the UKsubject to limited regulation in the UK by the Financial Conduct Authority (‘FCA’) and the Prudential Regulation Authority (‘PRA’). Details of the extent of our authorisation and regulation by the PRA and regulation by the FCA are available from us on request. UK regulation for the protection of retail clients in the UK and the compensation available under the UK Financial Services Compensation Scheme does not apply in respect of any investment or services provided by an overseas person.

In addition, this document has also been approved for use by the following entities domiciled within the European Union: Gibraltar: Lombard Odier & Cie (Gibraltar) Limited, a firm which is authorised and regulated by the Financial Services Commission, Gibraltar (FSC) to conduct banking and investment services business; Spain: Lombard Odier Gestión (España) S.G.I.I.C., S.A.U., an investment management Company authorised and regulated by the Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV).

Switzerland: This document has been approved for issue in Switzerland by Bank Lombard Odier & Co Ltd Geneva, a bank and securities dealer authorized and regulated by the Swiss Financial Market Supervisory Authority (FINMA).

United States: Neither this document nor any copy thereof may be sent, taken into, or distributed in the United States of America, any of its territories or possessions or areas subject to its jurisdiction, or to or for the benefit of a United States Person. For this purpose, the term “United States Person” shall mean any citizen, national or resident of the United States of America, partnership organized or existing in any state, territory or possession of the United States of America, a corporation organized under the laws of the United States or of any state, territory or possession thereof, or any estate or trust that is subject to United States Federal income tax regardless of the source of its income.

This document may not be reproduced (in whole or in part), transmitted, modified, or used for any public or commercial purpose without the prior written permission of Lombard Odier.