Investment strategy  

23/03/2016

AMERIQUE LATINE - QUELLES OPPORTUNITES ?

Même si des scènes d’incertitude économique et politique ternissent encore et toujours l’histoire économique de l’Amérique latine, nous sommes à l’affût de signes indiquant une opportunité de revisiter les scénarios et positionnements de la région pour écrire un nouveau chapitre moins pessimiste.

Subissant de plein fouet sa pire crise depuis la « décennie perdue » des années 1980, l’économie de l’Amérique latine devrait afficher un taux de croissance faible, ne dépassant pas 0,8%1. Cependant, cette région a connu de nombreuses crises, montrant à chaque fois une grande propension à se sortir de l’adversité. Mais avant de pouvoir rebondir, il faut d’abord toucher le fond ; et les spéculations quant au moment où aura lieu le point d’inflexion vont bon train.

Amérique Latine : y-a-t-il une lumière au bout du tunnel ? Dans notre quête de lumière au bout du tunnel latino-américain, nous recherchons des facteurs-clés qui pourraient signaler que le pire est passé. Ici, nous esquissons quelques idées quant à la forme que pourrait prendre cette « lumière » :

Fin de la tendance haussière du dollar américain
Un dollar américain (USD) fort implique une liquidité réduite au niveau international et, partant, une moindre appétence pour les actifs risqués. Alors que l’USD a récemment commencé à perdre du terrain face aux principales monnaies, il n’a pas encore renversé la tendance haussière des trois dernières années2. Lorsque ce sera le cas, nous pourrions observer un redressement de la demande de titres latino-américains.

Des politiques monétaires offensives dans la région
Les monnaies latino-américaines ont continué de se déprécier nonobstant la hausse des taux d’intérêt réels. Selon nous, les banques centrales de la région devraient maintenant adopter une approche plus offensive de réduction des taux d’intérêt tout en contenant l’inflation. Cela signalerait clairement au marché que, pour les autorités de la région, la croissance est prioritaire par rapport aux objectifs d’inflation.

Des courbes de rendement qui laissent présager une reprise
La forme de la courbe des rendements des emprunts d’Etat est souvent un indicateur-clé des attentes du marché en matière d’évolution économique. Par conséquent, il est important de garder un œil sur l’écart entre la partie longue et la partie courte de la courbe. Un écart important suggérerait une reprise dans la mesure où il reflèterait une amélioration de la liquidité à court terme, nécessaire à la croissance des économies de la région.

Début de resserrement des spreads de crédit
En surveillant la demande en obligations d’entreprises des émetteurs d’Amérique latine, nous sommes en mesure d’identifier le moment où une contraction des spreads élevés peut signaler un relâchement du sentiment négatif à l’égard de la classe d’actifs.

... Mais il y a toujours un «mais»
Alors que nous restons à l’affût de signes de redressement dans la région, nous ne négligeons en aucun cas la menace manifeste du Brésil. La forte pression économique qui pèse sur le pays ne fait aucun doute. Le recul du PIB de 2,5-3%3pronostiqué cette année pour la première économie d’Amérique latine présente des risques pour l’ensemble de la région et son redressement.

Opportunités dans les pays émergents : considérations relatives au positionnement des portefeuilles
Tout comme les autres marchés émergents (ME), les principales économies d’Amérique latine, depuis plusieurs années, se trouvent du mauvais côté du processus de rééquilibrage économique mondial, les marchés développés ayant rapatrié une partie de leur production. Cependant, des signes indiquent que cet ajustement économique approche de son terme, de même que l’ajustement des actifs risqués des marchés émergents par rapport à leurs homologues des pays développés. Si le cycle d’assouplissement monétaire dans les pays développés arrive à maturité, laissant craindre qu’un assèchement de la liquidité à l’Ouest ne pénalise les marchés émergents, il convient de rappeler que le cycle de resserrement touche également à sa fin dans les économies émergentes. L’avancement du processus de rééquilibrage mondial combiné à la fin imminente du cycle d’assouplissement dans le bloc occidental et du cycle de resserrement sur les marchés émergents incite de plus en plus à penser que – une fois que les prix du pétrole et le dollar américain auront commencé à se stabiliser – le moment pourrait se révéler opportun pour revenir à un positionnement plus neutre sur les marchés émergents.

Dette émergente : une orientation locale
En raison des défis qui entourent aujourd’hui la classe d’actifs, les écarts de rendement entre les obligations libellées en dollar américain des ME et les bons du Trésor américain sont attrayants par rapport à leur historique des cinq dernières années4.

Un net progrès a été constaté dans la manière dont de nombreux gouvernements des ME décident de leur politique et la mettent en œuvre dans le cadre d’une indépendance croissante entre gouvernements et banques centrales. En outre, les taux de change pour la moitié des pays des ME sont flottants, et le contexte difficile pour les matières premières devrait entraîner une plus grande dispersion dans l’univers des ME. Cette évolution devrait générer des opportunités pour les investisseurs en monnaies locales qui privilégient une vision active à long terme. Nous restons convaincus que les marchés se rapprochent lentement du creux de la vague et pensons par conséquent que le transfert d’allocation des obligations souveraines des marchés développés à faible rendement vers l’univers des emprunts en monnaie locale des marchés émergents présente un potentiel intéressant.

Prêts pour le prochain chapitre
 

  • La stabilisation du dollar américain et des marchés pétroliers a corroboré notre point de vue positif sur les obligations gouvernementales des ME (en monnaie locale). Les devises des ME ont légèrement rebondi mais demeurent sous-évaluées de plus de 20% par rapport au dollar américain5.
  • Au cours des dernières semaines, les écarts de rendement entre les deux marchés d’obligations gouvernementales se sont resserrés en raison d’une hausse des rendements américains, tandis que ceux des ME restent stables (autour de 6,5% au 16 mars 2016).
  • Etant donné cette évolution, nous estimons qu’il y a là une opportunité de rééquilibrer l’exposition aux obligations vers la dette locale des marchés émergents.


1 Perspectives économiques de l’OCDE
2 Bloomberg, 17 mars 2016
3 Perspectives économiques de l’OCDE
4 Bloomberg, 17 mars 2016
5 Bloomberg, 17 mars 2016

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