Stratégie de placement trimestrielle  

21/10/2016

États-Unis : Les mesures de soutien vont-elles prolonger l’expansion ?

LOcomNews-USA.jpgL’essentiel en bref :

Les conditions économiques de fin de cycle limitent la marge de manœuvre de la Fed pour relever ses taux et augmentent la pression sur le Trésor américain pour apporter un soutien budgétaire plus important.

Bien que toujours solide, la consommation privée pourrait fléchir quelque peu – la capacité des ménages à puiser dans leurs économies est en effet limitée.

Les perspectives des dépenses d’investissement restent moroses, mais la pression à la baisse liée au pétrole et au dollar devrait continuer à s’atténuer.

Après huit années d’expansion, qualifier le cycle économique américain de mature est une évidence. Au début de l’année prochaine, il s’agira du troisième plus long de la période d’après-guerre – le record étant détenu par le boom technologique de 1991 à 2001. Les pics atteints sur les bénéfices des entreprises, l’emploi, les ventes de véhicules et la révolution des hydrocarbures de schiste, combinés à des déficits de la balance commerciale et des comptes courants qui ont cessé de s’améliorer et une croissance limitée des dépenses d’investissement, montrent clairement que le cycle a atteint un stade avancé. Cela ne signifie pas pour autant que l’activité américaine stoppera son expansion dans l’immédiat.

La consommation des ménages, le principal moteur du produit intérieur brut (PIB), a augmenté très rapidement au 2e trimestre, alimentée par une forte baisse du taux d’épargne – probablement en raison du redressement de la fortune privée par rapport au revenu. Mais les ménages ne peuvent pas puiser indéfiniment dans leurs économies pour financer les dépenses. D’ici la fin de l’année, nous nous attendons à ce que la croissance réelle de la consommation baisse pour s’établir entre 2% et 2,5%.

L’un des (nombreux) aspects inhabituels de ce cycle a été la baisse moyenne de 1,1% par an des dépenses publiques, contre une hausse habituelle de 3,0% par an lors de toutes les expansions depuis 1949. Nous n’anticipons pas des politiques ciblées d’amélioration de la productivité dans un avenir proche, mais les deux candidats aux présidentielles ont l’intention d’assouplir la politique budgétaire l’année prochaine. A cela s’ajoutent de solides dépenses fédérales et locales depuis le début de l’année 2016, une tendance qui devrait se confirmer grâce à la hausse des impôts fonciers et d’autres revenus fiscaux.

Bien que la Fed ait fait un premier pas vers la normalisation de sa politique monétaire, le processus est lent et la courbe de rendement est encore loin d’être assez plate pour entraîner une récession. D’un point de vue économique, il aurait été plus logique pour la Fed d’augmenter les taux d’intérêt ces deux dernières années alors que les investissements productifs non résidentiels et les bénéfices des entreprises étaient encore en accélération. Aujourd’hui, il est difficile de prétendre que l’économie a besoin d’un resserrement monétaire pour éviter une surchauffe. La Fed craint plutôt que la période prolongée de rendements faibles non volatils pousse les investisseurs « à chercher du rendement et entraîne une mauvaise répartition du capital et une évaluation erronée du risque, avec de possibles effets néfastes sur la stabilité financière ». Les prochaines hausses de la Fed ressembleront donc à un subtil exercice d’équilibre pour assurer la stabilité financière tout en évitant des dommages excessifs à une économie déjà fragile.

Et si Donald Trump était élu ?
Nous pensons que les marchés sont plutôt apolitiques, aussi n’accordons-nous généralement pas un poids important à la politique dans notre analyse. Bien que cela ne soit pas notre scénario de base, Donald Trump en tant que possible prochain président des Etats-Unis représente le plus gros potentiel de changements spectaculaires – et donc l’incertitude la plus forte.

Le Congrès étant voué à rester en mains républicaines, une présidence d’Hillary Clinton devrait faire face à de l’opposition parlementaire. L’environnement politique serait donc similaire à l’actuelle administration Obama.

Une victoire de Donald Trump, quant à elle, aurait trois implications au niveau économique : des mesures de relance budgétaires agressives (nette baisse du taux d’imposition des sociétés, importantes dépenses d’infrastructures et loi incitant au rapatriement des bénéfices), des mesures protectionnistes en matière de commerce et d’immigration (touchant principalement les relations des Etats-Unis avec l’Asie et l’Amérique latine) et une politique monétaire plus restrictive (avec le remplacement de Janet Yellen par un président de la Fed plus ferme). Tout cela augmenterait la volatilité du dollar américain (USD), des actions et des rendements, exerçant des pressions financières sur le reste du monde.

A ce stade, nous maintenons notre scénario de base d’une victoire (avec un gouvernement divisé) d’Hillary Clinton, mais surveillons de près le risque d’une victoire de Donald Trump – les conséquences sur le positionnement de portefeuille étant détaillées dans les pages traitant de l’allocation d’actifs.

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