Strategy Bulletin  

21/07/2015

Les obligations convertibles : attractif dans un environnement à faible rendement

Les obligations convertibles ont gagné en popularité auprès des investisseurs ces dernières années. Nathalia Barazal, responsable de la gestion des obligations convertibles chez Lombard Odier Investment Managers, nous en dit plus sur ces actifs hybrides.

Nathalia Barazal

Qu’est-ce qu’une obligation convertible ?
Une obligation convertible combine une obligation d’entreprise classique avec une option d’achat permettant soit à son détenteur, soit à l’émetteur, de convertir l’obligation en un nombre donné d’actions de la société en question à une date ultérieure. Les obligations convertibles sont des instruments hybrides qui allient les caractéristiques des deux classes d’actifs. Dotées de certains avantages d’une obligation (flux de trésorerie réguliers provenant des paiements de coupons, retour du capital investi à l’échéance, sans oublier un prix qui ne descendra pas au-dessous de la valeur du plancher obligataire), elles offrent aussi à l’investisseur la possibilité de profiter d’une partie du potentiel de hausse des actions, étant donné que la valeur des obligations convertibles peut augmenter avec la progression des marchés actions. Cela peut constituer un bénéfice de taille : si la hausse de l’action de la société dépasse un certain seuil, l’investisseur peut convertir l’obligation en actions. Si le cours de l’action baisse, il peut conserver l’obligation.

Comme tout placement, les obligations convertibles supposent un arbitrage entre risque et rentabilité – elles présentent aussi quelques inconvénients. Du fait des gains potentiels que l’investisseur est susceptible de réaliser en convertissant ses obligations en actions, les obligations convertibles  offrent généralement un rendement inférieur aux obligations d’entreprises classiques. Etant donné que les entreprises émettent moins d’obligations convertibles que d’obligations classiques, leur marché est plus réduit et moins liquide. Le fait que la société émettrice a elle aussi le droit de convertir les obligations en actions peut limiter le bénéfice potentiel que l’investisseur peut tirer d’une envolée du cours de l’action de la société.

Quelle a été l’évolution du marché depuis la crise de 2008 ?
Les obligations convertibles ont gagné en popularité ces dernières années. Les émissions ont baissé après la crise de fin 2007, mais un rebond a été enregistré en 2013. Le volume total des émissions d’obligations convertibles s’établit à USD 50,8 milliards pour les six premiers mois de 2015 d’après UBS – la classe d’actifs est bien partie pour égaler les niveaux observés les deux années précédentes. Du point de vue de l’investisseur, les obligations convertibles peuvent être intéressantes dans un contexte de marchés changeants et volatils, car elles sont moins sensibles aux variations des taux d’intérêt que les obligations classiques. L’effet délétère de l’environnement actuel de taux bas sur les rendements des obligations souveraines et d’entreprises – renforcé, en ce qui concerne les rendements des obligations d’entreprises, par le volume d’émissions élevé depuis le début de l’année 2015 – se traduit par un écart de rendement plus faible entre les obligations classiques et les obligations convertibles.

Qu’en est-il des rendements ?
Les rendements sont comparables à ceux des actions pour les six premiers mois de 2015, dépassant sensiblement ceux du crédit traditionnel. Au 30 juin 2015, l’indice composite Thomson Reuters Global Convertible (couvert en euros) affichait une performance de 3,8% depuis le début de l’année, contre 2,7% pour l’indice d’actions MSCI World, lui aussi couvert en euros. Les obligations convertibles ont également battu le crédit à haut rendement mondial (l’indice Barclays Global High Yield a dégagé une performance de 3,1%) et le crédit mondial (- 0,1% pour l’indice Barclays Global Credit).

Lombard Odier Investment Managers peut se prévaloir d’un solide historique de performance dans le domaine des obligations convertibles, d’une équipe expérimentée et d’une expertise accumulée en 20 ans d’investissements dans ce domaine.

 

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