Bulletin de stratégie  

18/03/2014

ABÉNOMIE : LE PLUS DUR RESTE À VENIR

Si la politique économique lancée en décembre 2012 par le Premier ministre japonais Shinzo Abe (politique connue sous le nom d’« Abénomie ») a clairement remporté l’adhésion des marchés et de l’économie domestique, des questions subsistent quant à son succès et à sa pérennité. A cet égard, la hausse de la taxe sur la consommation, de 5% à 8%, qui entrera en vigueur en avril, sera l’occasion de tester la robustesse des résultats atteints jusque-là par l’Abénomie, et pourrait bien de nouveau mettre en évidence l’urgence de passer à la vitesse supérieure par la mise en œuvre des réformes structurelles.

Pour sortir de deux décennies de stagnation économique et de déflation, M. Abe a lancé un ambitieux programme structuré en trois volets. Le premier vise à doubler la base monétaire en deux ans de manière à affaiblir le yen et à stimuler les exportations tout en créant de l’inflation. La dépréciation du yen a certes été impressionnante (recul de 18% face au dollar américain l’an dernier) et le pays est bien sorti de la déflation (l’inflation sous-jacente est de 0,7% sur une base annuelle tandis que l’inflation nominale s’établit à 1,4%), mais un problème de taille subsiste: les importations ont augmenté plus vite que les exportations, en raison des coûts plus élevés et de la faiblesse de la demande extérieure, notamment des principaux partenaires commerciaux du Japon (Chine et autres pays d’Asie). Dans ces conditions, le déficit de la balance commerciale a atteint son plus haut historique (graphique du haut). Parallèlement, les mesures de relance budgétaire, qui constituent le deuxième volet de la politique, ont bien stimulé la demande, mais elles ont également encore augmenté l’énorme dette publique sans, bien sûr, contribuer à réduire le lourd déficit budgétaire (graphique du milieu).

Face à une telle situation, il est primordial que la croissance tendancielle s’oriente maintenant durablement à la hausse. Malheureusement, la récente reprise semble temporaire. D’une part, le déficit commercial pèse sur la croissance depuis la mi-2013 (graphique du bas) et il devrait continuer à en être ainsi même si la croissance des importations pourrait bien ralentir suite à la hausse des taxes, car la faiblesse de la demande chinoise ne laisse guère espérer d’augmentation notable des exportations. D’autre part, au cours de cette même période, la demande privée a été le majeur contributeur à la croissance. Néanmoins, cette augmentation de la consommation est essentiellement due aux achats anticipés avant la hausse des taxes. Ceci n’augure rien de bon pour la consommation future, d’autant plus que la confiance des consommateurs n’est pas au beau fixe et que la croissance des revenus réels est limitée. C’est à ce niveau que les mesures prévues par le troisième volet, à savoir les réformes structurelles, sont sensées entrer en jeu. Il s’agit, comme l’a expliqué le ministère japonais des Finances, de créer un cercle vertueux où l’augmentation des investissements stimulerait la productivité et les bénéfices, ce qui provoquerait une augmentation des salaires et de la consommation et entraînerait ainsi l’économie dans une croissance inflationniste saine. Tout cela semble bien simple sur le papier mais, dans la réalité, les incertitudes sont très nombreuses. Les entreprises profiteront-elles de la baisse de la pression fiscale pour augmenter leurs investissements – comme le laisse espérer la dernière enquête sur les perspectives du troisième trimestre réalisée auprès des entreprises1 – et pour relever les salaires réels – comme le suggèrent de récentes annonces de hausse de salaires? Ceci stimulera-t-il la consommation? La restructuration du système de retraite et de sécurité sociale permettra-t-elle de faire face aux énormes défis démographiques auxquels est confrontée la population la plus âgée du monde?

Les mesures prévues par les deux premiers volets de l’Abénomie ont sans doute généré de la croissance et de l’inflation, mais elles ne peuvent avoir un effet durable que si elles sont accompagnées des réformes structurelles du troisième volet. Sans la composante finale de la trilogie, seuls subsisteront une consommation privée en baisse, un déficit commercial en hausse et une situation budgétaire qui se dégrade, l’Etat émettant des obligations pour compenser l’insuffisance des revenus nationaux. Il faut alors s’attendre à une augmentation des dépenses publiques et à des rachats d’obligations souveraines par la Banque du Japon pour compenser le ralentissement de la croissance. Ceci pourrait soutenir les marchés d’actions pendant quelques trimestres, mais les investisseurs devront faire preuve de plus de vigilance que l’an dernier, car la période des gains faciles est révolue, et 2014 pourrait bien être celle de la dernière chance pour l’Abénomie.

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